>> 中信建投-普瑞眼科(301239)23Q2業(yè)績(jī)略超預(yù)期，白內(nèi)障與綜合眼病業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-230913
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存 |
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核心觀點(diǎn)
公司23Q2季報(bào)收入與歸母凈利潤(rùn)略超預(yù)期。短期來看，在眼科醫(yī)療服務(wù)需求復(fù)蘇背景下，公司2023年業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)。中期來看，公司從2019年開始加速新開醫(yī)院，短期凈利率較低，體內(nèi)新建醫(yī)院項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年內(nèi)完成，整體凈利率有望得到提升。長(zhǎng)期來看，公司通過體外并購基金繼續(xù)圍繞高線城市布局眼科醫(yī)院，業(yè)務(wù)體量及品牌影響力有望持續(xù)提升。
事件
公司發(fā)布2023年中報(bào)
2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入13.78億元，同比+54.88%；歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比+358.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比+204.63%。EPS為1.57元。
簡(jiǎn)評(píng)
2023Q2業(yè)績(jī)略超預(yù)期，白內(nèi)障與綜合眼病業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
23H1公司實(shí)現(xiàn)收入13.78億元，同比+54.88%；歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比+358.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比+204.63%。其中單季度來看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)收入7.28億元，同比+72.85%；歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比+420.38%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比+563.47%。
23Q2公司收入與歸母凈利潤(rùn)略超預(yù)期，主要是因?yàn)?，公司?jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大、品牌影響力持續(xù)提升，診療量不斷增長(zhǎng)，收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。23Q1、23Q2單季度扣非歸母凈利潤(rùn)率分別為10.9%、10.6%，主要是因?yàn)楣径径刃麻_業(yè)2家醫(yī)院，醫(yī)院開業(yè)初期仍處于虧損所致。
23H1公司歸母凈利潤(rùn)高于扣非歸母凈利潤(rùn)，主要是因?yàn)橐患径葨|莞眼科醫(yī)院從參股轉(zhuǎn)為控股，確認(rèn)一次性投資收益約9千萬元；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速高于收入增速，主要是因?yàn)殡S著收入快速增長(zhǎng)，醫(yī)院固定支出（包括成本和期間費(fèi)用中的固定部分）被攤薄。
分業(yè)務(wù)來看，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)屈光收入7.09億元、同比+33.37%，毛利率53.00%、同比提高0.69個(gè)百分點(diǎn)；白內(nèi)障收入2.75億元、同比+137.04%，毛利率43.37%、同比提高8.06個(gè)百分點(diǎn)；綜合眼病收入1.97億元、同比+70.71%，毛利率19.77%、同比提高4.6個(gè)百分點(diǎn)；視光收入1.91億元、同比+52.87%，毛利率45.67%、同比提高2.91個(gè)百分點(diǎn)。其中白內(nèi)障、綜合眼病業(yè)務(wù)收入同比增速最快、毛利率同比提升最多，預(yù)計(jì)是1）2022年基數(shù)較低，部分綜合眼病、白內(nèi)障患者延遲就醫(yī)至今年，從而帶來收入的快速增長(zhǎng)；2）綜合眼病、白內(nèi)障科室醫(yī)生工作量同比上升，有助于提升對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)的毛利率；3）公司積極推廣多功能人工晶狀體及高端手術(shù)方式，滿足中老年患者對(duì)于高品質(zhì)視覺質(zhì)量的同時(shí)，提高白內(nèi)障業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率水平。
公司按照“全國(guó)連鎖化＋同城一體化”整體布局戰(zhàn)略，繼續(xù)在全國(guó)各地推進(jìn)擴(kuò)張計(jì)劃，23Q1公司完成東莞光明眼科的控股，23Q2體內(nèi)新開業(yè)上海奉賢普瑞和湖北普瑞。截止2023年中報(bào)，公司已設(shè)立27家連鎖眼科?？漆t(yī)院，另有多家新院（根據(jù)公告整理約為7家）已完成選址工作，正在籌備過程中。過去三年內(nèi)新開診的醫(yī)院將成為普瑞眼科未來新的內(nèi)生增長(zhǎng)引擎。
東莞光明眼科于2023年一季度成為公司的控股子公司，公司持股比例從35%提升到80%，上半年東莞眼科實(shí)現(xiàn)收入1.01億元，凈利潤(rùn)2775萬元，占上市公司收入比例為7.33%，收入并表對(duì)上市公司23H1收入同比增速（54.9%）貢獻(xiàn)了11.4個(gè)百分點(diǎn)，公司內(nèi)生醫(yī)院收入同比增速為43.5%。
展望下半年，公司業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)，低基數(shù)效應(yīng)下收入同比增速加快
眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)在防疫政策優(yōu)化后呈現(xiàn)出良好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，公司2020-2022年期間持續(xù)新開醫(yī)院儲(chǔ)備了較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。展望2023年下半年，在低基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)公司收入同比增速將會(huì)加快。22Q1-23Q2公司單季度收入增速分別為20.75%、-8.16%、6.31%、-16.92%、38.73%、72.85%。
收入快速增長(zhǎng)，各項(xiàng)費(fèi)用率得以攤薄
2023年上半年，公司整體銷售費(fèi)用率15.77%，同比降低2.20個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用同比增加35.94%，主要是銷售人員工資薪酬及廣告宣傳費(fèi)增加所致；管理費(fèi)用率11.89%，同比降低2.49個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用同比增加28.03%，主要是管理人員工資薪酬、新開醫(yī)院折舊與攤銷及使用權(quán)資產(chǎn)折舊增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.07%，同比降低1.28個(gè)百分點(diǎn)，主要是銀行存款利息收入增加所致。公司增加與眼科相關(guān)的臨床應(yīng)用及數(shù)字化研究支出，2023年上半年研發(fā)費(fèi)用為487萬元。
2023年上半年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流量3.50億元，同比增加80.41%，主要是因?yàn)楣踞t(yī)療收入快速增長(zhǎng)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)31.40天，同比減少5.02天，應(yīng)收賬款天數(shù)10.99天，同比減少1.88天。公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.43%，同比增加了3.24個(gè)百分點(diǎn)。截止2023年中報(bào)，公司總負(fù)債為20.96億元，其中租賃負(fù)債為11.15億元。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)測(cè)2023-2025年，公司營(yíng)收分別為27.5、35.4、44.5億元，分別同比增加59.3%、28.8%、25.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.0、2.9、4.0億元，分別同比增加1367.9%、-3.1%、38.3%，其中2023年歸母凈利潤(rùn)增速較高、2024年歸母凈利潤(rùn)增速下滑，一方面是2022年公司經(jīng)營(yíng)受疫情影響較大、基數(shù)較低，另一方面是因?yàn)?023年一季度公司完成了東莞醫(yī)院的并表從而確認(rèn)了一次性投資收益約九千
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