>> 安信證券-醫(yī)療器械行業(yè)深度分析：從技術(shù)角度深度剖析國(guó)內(nèi)醫(yī)用內(nèi)窺鏡行業(yè)投資-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
馬帥 |
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前情提要：上回我們?nèi)鎸?duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)用內(nèi)鏡行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和長(zhǎng)期空間進(jìn)行了勾勒，根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)2030年后，我國(guó)醫(yī)用內(nèi)鏡市場(chǎng)規(guī)模在招采端將有望超過(guò)500億元，復(fù)合增速約在10%，對(duì)應(yīng)內(nèi)鏡設(shè)備保有量的空間約在3倍以上。本期，我們將對(duì)行業(yè)技術(shù)面進(jìn)行全方位梳理，進(jìn)一步看清行業(yè)演進(jìn)的趨勢(shì)與方向。
硬鏡：在競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈的行業(yè)生態(tài)下，技術(shù)向高端化迭代速度更快。
硬鏡生態(tài)系統(tǒng)整體偏向開(kāi)放，產(chǎn)業(yè)鏈模式成熟且完善，中游制造商通過(guò)上游+下游完整的供應(yīng)鏈即可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，行業(yè)內(nèi)玩家數(shù)量較多，拿證難度和技術(shù)壁壘相比軟鏡整體更低。
普通產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的激烈化也使得硬鏡市場(chǎng)快速向更高端邁進(jìn)，從由2D走向3D，清晰度方面也向更加高清的4K迭代。縱觀硬鏡的發(fā)展，技術(shù)的演進(jìn)表現(xiàn)為以下方面：在信號(hào)處理上逐漸引入AI進(jìn)行更高維度的圖像處理分析；在圖像傳感器上CCD逐步被CMOS替代；在傳統(tǒng)白光的基礎(chǔ)上進(jìn)一步向熒光內(nèi)鏡發(fā)展。國(guó)產(chǎn)龍頭好風(fēng)憑借力，有望通過(guò)借助新一代技術(shù)實(shí)現(xiàn)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)硬鏡市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)會(huì)不斷向頭部國(guó)產(chǎn)企業(yè)集中，與此同時(shí)也將存在眾多中小國(guó)產(chǎn)廠商分布在不同的細(xì)分賽道，行業(yè)呈現(xiàn)中心化（頭部集中）和分散化（細(xì)分賽道廠商林立）共存的格局。
軟鏡：基礎(chǔ)門檻更高，融合多學(xué)科和多技術(shù)領(lǐng)域，中游廠商對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)具有高整合度。
醫(yī)用軟鏡是融合光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)、圖像處理算法、電子成像、精密加工制造、軟件開(kāi)發(fā)應(yīng)用等多學(xué)科技術(shù)為一體的綜合交叉行業(yè)。作為復(fù)雜的光、機(jī)、電一體化的專業(yè)醫(yī)療設(shè)備，軟鏡產(chǎn)品零部件的設(shè)計(jì)和加工需要更高的精密度，需要的核心部件包括不限于圖像傳感器、光學(xué)鏡頭、照明光源、鏡體部件等，加工、組裝過(guò)程中實(shí)際所需要的零部件數(shù)量眾多，乃至不同型號(hào)產(chǎn)品同一部件采用的零部件規(guī)格亦有差異。因此，不同于硬鏡成熟的上游供應(yīng)鏈，軟鏡廠商往往對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)具有較高的整合度，會(huì)將關(guān)鍵部件的生產(chǎn)更多掌握在自身手中。
在技術(shù)趨勢(shì)方面，除了要進(jìn)一步解決機(jī)電和圖像算法處理的問(wèn)題，軟鏡核心技術(shù)還集中在超聲、放大、電子染色技術(shù)等圖像處理功能以及鏡體操控的靈活性。展望未來(lái)，業(yè)內(nèi)主要公司通過(guò)對(duì)臨床醫(yī)工合作的持續(xù)探索，將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上的多模塊和零部件進(jìn)行自主研發(fā)與制造，推動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)快速更新迭代。
在如今醫(yī)用內(nèi)鏡行業(yè)多重技術(shù)和工藝不斷融合、新一代產(chǎn)品層出不窮的背景下，國(guó)產(chǎn)龍頭抓住窗口期發(fā)力的機(jī)會(huì)，有望不斷縮小與一線外資廠商的差距，中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)趕超。
在我國(guó)超過(guò)30年的醫(yī)用內(nèi)鏡發(fā)展歷史中，國(guó)產(chǎn)公司已取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，頭部企業(yè)在部分醫(yī)用內(nèi)窺鏡細(xì)分領(lǐng)域同時(shí)實(shí)現(xiàn)了質(zhì)和量的突破，在圖像清晰度、色彩還原度等核心性能指標(biāo)上逐漸趕上進(jìn)口廠商的中高端產(chǎn)品，從上游的關(guān)鍵零部件、中游的整機(jī)設(shè)備生產(chǎn)至下游的產(chǎn)品品牌均逐漸占據(jù)一定比例。同時(shí)，醫(yī)用內(nèi)鏡也是一個(gè)充分展現(xiàn)技術(shù)活躍性的賽道，技術(shù)創(chuàng)新與融合不斷涌現(xiàn)，這為國(guó)產(chǎn)龍頭提供了實(shí)現(xiàn)技術(shù)趕超的重要窗口。例如，4K高清成像技術(shù)與3D技術(shù)結(jié)合，可幫助臨床醫(yī)生觀察體內(nèi)組織與器官細(xì)節(jié)，提高圖像清晰度；與熒光成像技術(shù)相結(jié)合，可為外科手術(shù)提供強(qiáng)大的導(dǎo)航功能，從而降低手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；與更多其他技術(shù)相互融合，誕生出功能更豐富、技術(shù)更強(qiáng)大的內(nèi)窺鏡，如超聲內(nèi)窺鏡、共聚焦顯微內(nèi)窺鏡、膠囊內(nèi)窺鏡、內(nèi)窺鏡光學(xué)相干斷層掃描系統(tǒng)等。此外，還可融合人工智能等多種技術(shù)，開(kāi)發(fā)出計(jì)算機(jī)輔助的半自動(dòng)診斷系統(tǒng)，提供更全面的信息，幫助醫(yī)生實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)診療，以獲得最佳療效，提升時(shí)間、資源和費(fèi)用的利用效率。
投資建議：建議關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，市占率近年來(lái)在不斷提升的國(guó)產(chǎn)龍頭：（1）硬鏡：邁瑞醫(yī)療、海泰新光等；（2）軟鏡：開(kāi)立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策端風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)的不確定性；產(chǎn)品需求的不確定性。
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