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事件：近期，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)，離岸人民幣一度突破7.35，央行亦采取了相關(guān)穩(wěn)匯率政策，后續(xù)人民幣匯率走勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
　　美元升值或是造成當(dāng)前人民幣匯率承壓的主要原因
　　1.如何理解近期人民幣匯率的波動(dòng)？我們?cè)赋?，在?dāng)前人民幣匯率的定價(jià)機(jī)制下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面及預(yù)期變動(dòng)是人民幣匯率變動(dòng)的基礎(chǔ)，美元指數(shù)則是影響匯率的關(guān)鍵外部因素（詳見《從價(jià)格形成機(jī)制看人民幣匯率決定因素及后續(xù)走勢(shì)》）。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來看，隨著各項(xiàng)擴(kuò)內(nèi)需政策的密集落地以及房地產(chǎn)政策的調(diào)整，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本企穩(wěn)，社融數(shù)據(jù)雖結(jié)構(gòu)偏弱，但總量較超預(yù)期，且后續(xù)增速有望穩(wěn)步回升。因此我們看到CFETS人民幣匯率指數(shù)以及SDR、BIS人民幣匯率指數(shù)近期均有所上升，這也意味著人民幣匯率貶值的主要原因或是外部環(huán)境，即美元指數(shù)近期較為強(qiáng)勁帶動(dòng)人民幣匯率發(fā)生一定程度的貶值。
　　2.美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性凸顯，美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)分化，帶動(dòng)美元指數(shù)上行。8月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI錄得47.6%，較7月上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)出了較為強(qiáng)勁的韌性。相較之下，歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI為43.5%，雖有邊際回暖，但美歐制造業(yè)PMI差額反而有所擴(kuò)大，此外英國(guó)8月制造業(yè)PMI回落2.3個(gè)百分點(diǎn)至43%，日本制造業(yè)PMI亦無改善，這給美元指數(shù)帶來了較為堅(jiān)實(shí)的支撐。另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性或?qū)?dǎo)致美國(guó)通脹水平回落的不確定性有所擴(kuò)大，從而增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平的時(shí)間。在此背景下，美元指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)，并一度突破105關(guān)口，給人民幣匯率帶來較大的外部壓力。
　　信心是當(dāng)前匯率波動(dòng)的關(guān)鍵，央行預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)釋放“穩(wěn)匯率”信號(hào)
　　1.市場(chǎng)預(yù)期有一定變化，信心是當(dāng)前匯率波動(dòng)的關(guān)鍵要素。從企業(yè)結(jié)售匯意愿來看，7月銀行結(jié)匯率為63.65%，較6月份下降6個(gè)百分點(diǎn)，而售匯率僅下降約2個(gè)百分點(diǎn)，顯示企業(yè)端目前結(jié)匯意愿下降較快；從外資流動(dòng)來看，8月深股通、滬股通資金分別凈流出415、482億，債券通項(xiàng)下境外持有中國(guó)債券金額在7月份環(huán)比減少366億元，考慮到8月份美債收益率上行、中美利差擴(kuò)大，外資流出的壓力難有緩解。上述兩方面均顯示外匯市場(chǎng)參與主體預(yù)期或較弱，在經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)企穩(wěn)的情況下，市場(chǎng)信心或是當(dāng)前及后續(xù)匯率波動(dòng)的關(guān)鍵要素。
　　2.央行或?qū)⒊掷m(xù)釋放“穩(wěn)匯率”信號(hào)，以穩(wěn)定信心，避免匯率出現(xiàn)超調(diào)，形成單邊貶值趨勢(shì)。我們認(rèn)為，考慮到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)較歐洲更有韌性，美元指數(shù)短期或高位震蕩，人民幣外部環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)承壓。從這個(gè)角度來看，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向上斜率尚存不確定性，為了穩(wěn)定市場(chǎng)主體的信心，央行后續(xù)還會(huì)繼續(xù)出臺(tái)穩(wěn)匯率政策。一則從近期央行的政策舉措及表態(tài)來看，無論是9月1日下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率至4%，亦或是9月11日外匯市場(chǎng)自律機(jī)制專題會(huì)議強(qiáng)調(diào)該出手時(shí)就出手，堅(jiān)決對(duì)單邊、順周期行為予以糾偏，均顯示出央行穩(wěn)匯率的決心；二則當(dāng)前人民幣兌美元匯率中間價(jià)近期沒有隨離岸匯率波動(dòng)，始終維持在7.2左右，或能部分反映當(dāng)前央行對(duì)匯率中樞水平的意愿；三則若市場(chǎng)信心持續(xù)疲弱，則可能進(jìn)一步加大匯率的壓力，從而反饋至國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策效果產(chǎn)生影響，因此需要央行及時(shí)予以關(guān)切。
　　3.人民幣匯率短期或仍承壓，后續(xù)將取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況，長(zhǎng)期看大概率保持寬幅的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，央行的舉措有助于緩解短期內(nèi)的貶值預(yù)期，但考慮到外部環(huán)境壓力較大，后續(xù)匯率的變動(dòng)還是取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況。綜合各項(xiàng)條件來看，人民幣匯率大概率會(huì)保持寬幅的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。