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事件：2023年9月15日，央行開展5910億元MLF操作，本月MLF到期量為4000億元；本月MLF操作利率為2.50%，上期為2.50%。
　　一、9月MLF加量幅度上升，直接原因在于近期市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，銀行對(duì)MLF操作需求增加。
　　由于8月MLF操作利率剛剛下調(diào)，因此9月MLF操作的重點(diǎn)是“量”。9月MLF到期量為4000億，與上月持平，當(dāng)月操作規(guī)模達(dá)到5910億，即續(xù)作加量1910億，加量幅度較此前四個(gè)月的百億及以下“地量”水平顯著上升。背后的直接原因在于，近期受信貸投放力度顯著加大、專項(xiàng)債發(fā)行正在經(jīng)歷年內(nèi)最高峰等因素影響，9月以來市場(chǎng)利率大幅上行，其中1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007更是持續(xù)運(yùn)行在短期政策利率（央行7天期逆回購利率）上方。這意味著銀行體系流動(dòng)性正在收緊，MLF操作需求相應(yīng)上升?？梢钥吹剑饲八膫€(gè)月由于市場(chǎng)利率持續(xù)低于相應(yīng)政策利率，銀行體系內(nèi)中長(zhǎng)期流動(dòng)性偏于充裕，導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)MLF操作需求較低。
　　二、MLF加量續(xù)作疊加降準(zhǔn)落地，釋放支持銀行繼續(xù)加大信貸投放、鞏固經(jīng)濟(jì)回升向上的政策信號(hào)。
　　值得注意的是，9月14日晚央行宣布實(shí)施降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將為銀行體系注入5000多億流動(dòng)性。在這一背景下，今日MLF依然大規(guī)模加量續(xù)作，顯示政策面明確支持寬信用進(jìn)程繼續(xù)提速，有望帶動(dòng)9月新增信貸、社融延續(xù)大幅回升勢(shì)頭。
　　MLF加量操作和降準(zhǔn)都能補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性，后者還能降低銀行資金成本，釋放較為明顯的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)?？梢钥吹?，當(dāng)前銀行正在下調(diào)存量房貸利率，降準(zhǔn)結(jié)合存款利率下調(diào)，能夠在很大程度上緩解銀行凈息差收窄壓力，有助于銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，降準(zhǔn)還釋放了逆周期調(diào)節(jié)加碼的清晰信號(hào)，疊加今日MLF加量續(xù)作，有助于進(jìn)一步引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)。
　　二、降息仍在政策工具箱內(nèi)。
　　未來是否會(huì)繼續(xù)降息，即下調(diào)MLF操作利率？我們認(rèn)為這主要取決于年底前宏觀經(jīng)濟(jì)及樓市走向，不能完全排除這種可能?？紤]到未來一段時(shí)間國(guó)內(nèi)物價(jià)都會(huì)持續(xù)處于偏低水平，也為進(jìn)一步下調(diào)政策利率提供了較為有利的條件。我們認(rèn)為，監(jiān)管層會(huì)主要運(yùn)用穩(wěn)匯率政策工具應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)，匯市風(fēng)險(xiǎn)可控。由此，匯率因素不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙?？梢钥吹?，盡管近期人民幣有所貶值，但央行仍于6月和8月連續(xù)下調(diào)MLF操作利率。