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事件：7月26日周三，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)宣布利率決議，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至5.25%到5.50%，升至二十二年來(lái)高位，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)票委繼續(xù)一致支持利率決策。本次會(huì)議聲明相比6月變動(dòng)很小，最大差別是，利率指引方面，稱將繼續(xù)評(píng)估新信息及其對(duì)貨幣政策影響。本次會(huì)議重申將考慮貨幣政策的滯后性等影響，判斷可能適合的額外緊縮程度，繼續(xù)重申信用環(huán)境收緊對(duì)通脹的影響不確定、高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)、通脹保持高企，繼續(xù)重申若需要準(zhǔn)備調(diào)整政策、堅(jiān)決讓通脹降至目標(biāo)2%、縮表計(jì)劃不變。鮑威爾表示，通脹已經(jīng)在一定程度上得到緩解，不過(guò)將通脹回落到2%的過(guò)程還有很長(zhǎng)的路要走。勞動(dòng)力市場(chǎng)依然非常緊張。美聯(lián)儲(chǔ)不再預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退。他強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前政策已有限制性，利率水平應(yīng)維持在限制性水平相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，未來(lái)的利率會(huì)在逐次會(huì)議上做出決定，今年不會(huì)降息，多位官員支持明年多次降息。對(duì)于9月的會(huì)議，他認(rèn)為需要看到更多數(shù)據(jù)后再做出決定，如果數(shù)據(jù)有支撐，9月可能再加息。利率調(diào)整和縮表是獨(dú)立的，美聯(lián)儲(chǔ)可能在縮表的同時(shí)降息。
　　對(duì)此，東方金誠(chéng)解讀如下：
　　6月會(huì)議以來(lái)，美國(guó)核心通脹依然高企、勞動(dòng)力市場(chǎng)未見(jiàn)顯著降溫，加之部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，強(qiáng)化了通脹粘性風(fēng)險(xiǎn)，需要繼續(xù)加息以鞏固抗通脹成果，是美聯(lián)儲(chǔ)在本月重啟加息的主要原因。
　　6月美國(guó)CPI通脹同比超預(yù)期快速下行至3%，通脹處于下行通道的趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)，這在一定程度上緩解了美聯(lián)儲(chǔ)的抗通脹壓力。但7月美聯(lián)儲(chǔ)依然重啟加息，主要原因在于：一方面，6月CPI的大幅下行很大程度上受益于去年同期高基數(shù)的影響，單月數(shù)據(jù)也無(wú)法確認(rèn)通脹依然能保持快速回落的趨勢(shì)，加之6月核心CPI仍高達(dá)4.8%，需要繼續(xù)加息鞏固抗通脹成果。另一方面，6月非農(nóng)新增就業(yè)仍處于20萬(wàn)以上的歷史較高水平，且薪資增速出現(xiàn)反彈，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然偏緊，加之近期美國(guó)房地產(chǎn)與消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，強(qiáng)化了通脹的粘性風(fēng)險(xiǎn)。這些數(shù)據(jù)支撐美聯(lián)儲(chǔ)維持6月的利率前瞻指引，繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)。
　　本次會(huì)議政策聲明缺乏實(shí)質(zhì)性調(diào)整與有效的利率前瞻指引，鮑威爾講話也中有意弱化預(yù)期引導(dǎo)，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹下行的態(tài)度依然保持謹(jǐn)慎，保留了年內(nèi)繼續(xù)加息的靈活性。這意味著后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)將會(huì)具有較高的靈活性與不確定性，明確釋放停止加息信號(hào)的門檻可能較高，決策周期可能會(huì)相應(yīng)拉長(zhǎng)。
　　與6月政策聲明相比，7月聲明變化極少，仍保留了6月會(huì)議聲明中的一些關(guān)鍵措辭，例如保留了將就業(yè)增長(zhǎng)形容為“強(qiáng)勁”和將通脹形容為“高企”的表述，也強(qiáng)調(diào)后續(xù)行動(dòng)將綜合考慮“貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的滯后影響、以及經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)發(fā)展”。總體而言，會(huì)議聲明既未打消、也不鼓勵(lì)市場(chǎng)對(duì)于本次加息將是最后一次的預(yù)期。同樣，鮑威爾在發(fā)言中的也同時(shí)展現(xiàn)出“對(duì)后續(xù)加息持有開(kāi)放態(tài)度”以及“鷹派程度相較于以往有所下降”的靈活性。一方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)“核心通脹依然高于3%”,且“就業(yè)市場(chǎng)偏緊”，且不再預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁會(huì)增加通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，肯定通脹已得到一定程度的緩解、勞動(dòng)力供需趨于平衡，并認(rèn)為當(dāng)前的利率水平已經(jīng)具有限制性，對(duì)經(jīng)濟(jì)的全面影響還需要時(shí)間來(lái)確定，并不是每次會(huì)議上都要有所行動(dòng)。
　　我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議上“模棱兩可”的信息特征與并不明確的政策立場(chǎng)，一方面體現(xiàn)了在核心通脹風(fēng)險(xiǎn)未解的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來(lái)通脹下行的態(tài)度依然偏謹(jǐn)慎，因此保留了年內(nèi)繼續(xù)加息的政策空間，能夠起到延長(zhǎng)緊縮周期的效果，并防止市場(chǎng)過(guò)早交易金融條件寬松而導(dǎo)致通脹預(yù)期再度上行的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，出于通脹已基本處于下行通道，以及金融穩(wěn)定性的考量，美聯(lián)儲(chǔ)政策表態(tài)不需要過(guò)度“鷹派”。這意味著后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)將會(huì)具有較高的靈活性——考慮到當(dāng)前通脹下行速度仍然存在不確定性，以及貨幣政策的滯后效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部以及與市場(chǎng)之間的分歧可能會(huì)延續(xù)，后續(xù)還需要觀察更多的數(shù)據(jù)來(lái)彌合各方之間的分歧。在這一背景下，美聯(lián)儲(chǔ)明確釋放停止加息信號(hào)的門檻可能較高，貨幣政策的不確定性將繼續(xù)增強(qiáng)，決策周期也可能相應(yīng)拉長(zhǎng)。
　　我們預(yù)計(jì)，5.5%的限制性利率水平、實(shí)際利率持續(xù)上行、以及信貸收縮對(duì)加息的“替代效應(yīng)”將進(jìn)一步壓制總需求，這意味著未來(lái)美國(guó)通脹保持下行的趨勢(shì)較為確定，美聯(lián)儲(chǔ)加息或已走向尾聲；三季度核心通脹可能加速回落，9月有望再度停止加息，但年內(nèi)降息的可能性很低。
　　后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入謹(jǐn)慎加息的“數(shù)據(jù)觀察期”，但核心通脹可能加速回落，令9月有望停止加息。考慮到5.5%的限制性利率水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用將有更明顯的體現(xiàn)、前期貨幣政策的滯后效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，總需求將進(jìn)一步受到壓制，加之實(shí)際利率持續(xù)上行、美國(guó)銀行持續(xù)的信貸收縮也將對(duì)加息起到“替代效應(yīng)”——目前美國(guó)銀行貸款環(huán)比增速已連續(xù)下降超過(guò)7個(gè)月，今年6月出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，整體需求放緩必然帶動(dòng)通脹進(jìn)一