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事件：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2023年7月，CPI同比為-0.3%，漲幅較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降4.4%，降幅較上月收窄1.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　基本觀點(diǎn)：7月CPI同比由平轉(zhuǎn)降，主要原因是當(dāng)月豬肉、蔬菜價(jià)格同比下行幅度加大，帶動食品CPI同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，這抵消了暑假服務(wù)價(jià)格上漲、成品油價(jià)格上調(diào)帶來的影響，推動整體CPI漲幅進(jìn)一步降至通縮區(qū)間。我們認(rèn)為，除了波動性較大的食品價(jià)格下降外，7月CPI進(jìn)入通縮區(qū)間、以及前期物價(jià)水平持續(xù)低迷，背后是在市場供給充分的同時(shí)，消費(fèi)修復(fù)力度整體較為疲弱，而且這種物價(jià)走勢對消費(fèi)信心的影響也不容低估。當(dāng)前需要宏觀政策適度發(fā)力，著力刺激居民消費(fèi)，打破負(fù)向循環(huán)。
　　受需求旺季來臨，宏觀基本面向好、原油供給趨緊等因素提振，7月原油、銅等國際定價(jià)大宗商品價(jià)格上行，國內(nèi)定價(jià)的煤炭、鋼材等商品價(jià)格也出現(xiàn)觸底企穩(wěn)或反彈的勢頭，帶動PPI環(huán)比降幅收窄；在環(huán)比仍繼續(xù)走跌背景下，7月PPI同比降幅收斂，則主要源于上年同期價(jià)格基數(shù)下沉。
　　展望未來，7月CPI進(jìn)入通縮很可能是一種短暫現(xiàn)象，8月食品價(jià)格下跌對整體物價(jià)的拖累效應(yīng)有望緩和，加之服務(wù)價(jià)格漲幅有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，8月CPI同比有回歸正增長勢頭。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)總體上延續(xù)復(fù)蘇勢頭、M2增速保持兩位數(shù)較快增長的背景下，接下來CPI持續(xù)處于通縮的風(fēng)險(xiǎn)很小。不過，在消費(fèi)偏弱、供給充分的市場格局下，未來一段時(shí)間CPI將持續(xù)處于低位運(yùn)行狀態(tài)。PPI方面，伴隨穩(wěn)增長政策發(fā)力顯效，需求改善有望持續(xù)推動大宗商品和工業(yè)品價(jià)格上行，未來幾個(gè)月PPI通縮幅度有望延續(xù)收窄過程。后期工業(yè)品價(jià)格能走出怎樣的上行態(tài)勢，將主要取決于三季度逆周期調(diào)節(jié)政策在提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能方面的具體效果。
　　具體來看：
　　一、7月CPI同比由平轉(zhuǎn)降，主要原因是當(dāng)月豬肉、蔬菜價(jià)格同比下行幅度加大，帶動食品CPI同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，這抵消了暑假服務(wù)價(jià)格上漲、成品油價(jià)格上調(diào)帶來的影響，推動整體CPI漲幅進(jìn)一步降至通縮區(qū)間。我們認(rèn)為，除了波動性較大的食品價(jià)格下降外，7月CPI進(jìn)入通縮區(qū)間、以及前期物價(jià)水平持續(xù)低迷，背后是在市場供給充分的同時(shí)，消費(fèi)修復(fù)力度整體較為疲弱。而且這種物價(jià)走勢對消費(fèi)信心的影響也不容低估。當(dāng)前確實(shí)需要宏觀政策適度發(fā)力，著力刺激居民消費(fèi)，打破負(fù)向循環(huán)。
　　時(shí)隔29個(gè)月，7月CPI再度進(jìn)入通縮狀態(tài)，主要原因是盡管7月豬肉價(jià)格基本企穩(wěn)，但在上年同期價(jià)格基數(shù)大幅走高影響下，當(dāng)月豬肉價(jià)格同比降幅顯著擴(kuò)大，由上月的-7.2%擴(kuò)大到了-26%。據(jù)我們測算，僅此一項(xiàng)，就會下拉7月整體CPI同比大約0.23個(gè)百分點(diǎn)。另外，7月蔬菜供應(yīng)充足，價(jià)格水平有所下行，加之上年同期價(jià)格基數(shù)同樣大幅走高，當(dāng)月蔬菜價(jià)格同比漲幅由正轉(zhuǎn)負(fù)，下拉整體CPI同比約0.13個(gè)百分點(diǎn)。由此，在這兩項(xiàng)波動較大、權(quán)重較高的食品價(jià)格走勢帶動下，7月食品價(jià)格同比由上月的上漲2.3%，變成了下滑1.7%。也就是說，食品價(jià)格下跌是帶動CPI同比降至通縮區(qū)間的主要原因。另外，前期汽車“價(jià)格戰(zhàn)”影響仍然存在，7月汽車價(jià)格同比繼續(xù)出現(xiàn)較大幅度負(fù)增長，也將對CPI同比下行起到一定推動作用。
　　值得一提的是，受近期國際油價(jià)波動上行帶動，國內(nèi)成品油價(jià)格連續(xù)調(diào)升，7月同比跌幅收窄。這對當(dāng)月CPI同比下行起到一定緩解作用。另外，伴隨暑期旅游等服務(wù)消費(fèi)進(jìn)入旺季，7月飛機(jī)票價(jià)格由上月下降5.8%轉(zhuǎn)為上漲11.9%，賓館住宿、旅游、電影及演出票價(jià)格分別上漲13.2%、13.1%和5.9%，漲幅都有所擴(kuò)大。這帶動當(dāng)月服務(wù)價(jià)格環(huán)比小幅上漲0.8%，同比漲幅則由上月的0.7%擴(kuò)大到1.2%。
　　我們判斷，7月CPI進(jìn)入通縮很可能是一種短暫現(xiàn)象。近期伴隨生豬產(chǎn)能調(diào)整，豬肉價(jià)格正在出現(xiàn)較快上行勢頭，預(yù)計(jì)8月豬肉價(jià)格同比降幅會有顯著收窄。另外，受天氣因素等影響，進(jìn)入8月以來蔬菜價(jià)格也在小幅上行，預(yù)計(jì)同比有望再度轉(zhuǎn)正。這樣來看，8月食品價(jià)格下跌對整體物價(jià)的拖累效應(yīng)有望緩和，加之服務(wù)價(jià)格漲幅有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，8月CPI同比有回歸正增長勢頭。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)總體上延續(xù)復(fù)蘇勢頭、M2增速保持兩位數(shù)較快增長的背景下，接下來CPI持續(xù)處于通縮的風(fēng)險(xiǎn)很小。
　　不過，盡管通縮風(fēng)險(xiǎn)不大，市場上的持續(xù)通縮預(yù)期也不強(qiáng)烈，但當(dāng)前低通脹是一個(gè)不爭的事實(shí)，而且有可能持續(xù)下去。背后除了近期居民消費(fèi)反彈乏力外，也與之前疫情期間宏觀政策始終堅(jiān)持不搞大水漫灌，以及當(dāng)前商品和服務(wù)供給充分等因素有關(guān)。這充分體現(xiàn)在剔除波動較大的能源和食品價(jià)格后，7月核心CPI同比為0.8%，盡管較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍連續(xù)16個(gè)月處于1.0%及以下區(qū)間。
　　偶現(xiàn)的通縮、持續(xù)的低通脹不僅是消費(fèi)疲弱的結(jié)果，而且對消費(fèi)信心的影響也不容低估。當(dāng)前確實(shí)需要宏觀政策適度發(fā)力，著力刺激居民消費(fèi)，打破負(fù)向循環(huán)。我們認(rèn)為，接下來除了各地各部門著力拓展消費(fèi)場景、改善消費(fèi)條件、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境外，財(cái)政政策階段性發(fā)力促消費(fèi)的必要性也在上升。這包括發(fā)放一定規(guī)模的消費(fèi)券和消費(fèi)補(bǔ)貼，適度減免汽車、電子、家居等大宗消費(fèi)環(huán)節(jié)稅費(fèi)等。在外需持續(xù)