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監(jiān)管呵護銀行利潤空間，政策讓利銀行的導向或將持續(xù)
　　監(jiān)管首次表態(tài)，銀行需保持合理利潤水平。一是內生資本補充支撐信用有效擴張，二是應對潛在信用風險。近期存款住房利率調整可能對銀行息差造成沖擊，也是在配套政策的支持下落地，一是2023年8月LPR-5Y保持不變，二是2023年9月起存款掛牌利率新一輪調整。
　　基調積極+預期修復，銀行低估值的主要矛盾有望化解
　　資產(chǎn)質量問題是銀行估值較低的核心矛盾，地產(chǎn)風險：銀行經(jīng)營“去地產(chǎn)化”大勢所趨，但存量風險暴露相對徹底，并在持續(xù)出清；城投風險：“一攬子化債方案”的政策態(tài)度堅決，銀行應對充分，平臺企業(yè)融資風險更多為點狀暴露，總體風險可控；零售風險：受疫情沖擊后的影響，信用卡和消費信貸風險局部波動，但總體展望樂觀。此前經(jīng)濟預期偏悲觀，是影響銀行估值有效修復的另一主因。除地產(chǎn)與城投領域的政策利好之外，2023年7月以來，各部門相繼出臺一系列穩(wěn)定市場預期的政策文件，我們認為政策底已現(xiàn)、經(jīng)濟底不遠。
　　2023H1經(jīng)營表現(xiàn)：上市銀行業(yè)績或正筑底
　　營收增長承壓，區(qū)域性銀行韌性強。2023H1上市行累計營收同比增速為0.50%，重點區(qū)域行累計營收同比增速持續(xù)領跑，城、農(nóng)商行分別為4%、3%，其中，實現(xiàn)雙位數(shù)增長的分別為江蘇銀行、成都銀行、長沙銀行、齊魯銀行、常熟銀行。
　　對業(yè)績拆分得到：利息收入以量補價，息差承壓主要是資產(chǎn)定價走低，同時負債成本相對剛性；撥備反哺利潤力度進一步加大，2023Q2撥備對利潤貢獻力度城商行>農(nóng)商行>股份行>國有行。信用擴張方面，2023H1末上市行貸款總額同比增速約12%，國有行與城農(nóng)商行貸款同比增速均超10%。受年初零售信貸需求弱復蘇和按揭早償影響，股份行信貸投放力度偏弱，2023H1末貸款同比增速約6%，除浙商銀行外，其他股份行總貸款同比增速均低于10%。資產(chǎn)質量方面，2023H1末不良貸款率環(huán)比Q1持平，前瞻性指標關注率、逾期率相比2022年末均下降6BP，潛在風險有所化解；撥備覆蓋率保持較高的安全邊際。
　　投資建議：優(yōu)質銀行修復時間窗口已至
　　三重演繹均展現(xiàn)銀行板塊向好的基本面。政策方面，更加注重銀行盈利的可持續(xù)性；估值方面，悲觀經(jīng)濟預期和資產(chǎn)質量兩大壓制因素逐漸消退；業(yè)績方面，2023年中期業(yè)績已現(xiàn)筑底回升態(tài)勢。下階段，我們更加看好主線一：優(yōu)質區(qū)域性銀行與股份行估值修復，尤其在居民信用改善+信貸資產(chǎn)價格企穩(wěn)情況下，經(jīng)濟或穩(wěn)步復蘇，區(qū)域景氣度將發(fā)揮更大效能，受益標的有寧波銀行、成都銀行、江蘇銀行、蘇州銀行、常熟銀行、瑞豐銀行等。主線二：關注大行的高股息配置邏輯，在無風險收益率下行的環(huán)境中，低估值+高股息標的將持續(xù)具有性價比，受益標的有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行等。
　　風險提示：經(jīng)濟復蘇進度低于預期；監(jiān)管環(huán)境趨嚴；信用風險蔓延導致資產(chǎn)質量承壓等。