>> 第一上海-百果園集團(2411.HK)拓店步伐穩(wěn)健，盈利能力提升-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 1108KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎航榮 |
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收入穩(wěn)健，利潤高增：2023年上半年公司錄得營收62.9億元，同比增長6.4%；歸母凈利潤2.6億元，同比增長34.1%。期內公司毛利率/凈利率分別為11.3%/4.1%,同比-0.1pct/+0.9pct。銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.8%/2.3%/1.2%/0.3%，同比-0.3/-0.3/-0.3/-0.2pct，整體費用投放效率顯著提高。
加盟門店收入增長穩(wěn)健，直銷及線上渠道大幅提升：1H23公司水果及其他食品銷售/特許權使用費及特許經營收入/會員收入/其他分別錄得收入61.2/1.0/0.5/0.3億元，同比+6.7%/+3.5%/+11.8%/-33.2%。按各分銷渠道來看，加盟門店/自營門店/區(qū)域代理/直銷/線上渠道分別實現收入47.3/0.2/6.5/5.5/1.6億元，同比+2.8%/-22.3%/+15.7%/+34.7%/+27.3%。期內直銷渠道增速顯著，主要得益于公司憑借豐富的水果供應鏈資源優(yōu)勢，進一步擴大海內外2B銷售網絡。
門店及會員數持續(xù)提升：展店方面，公司進一步擴張現有城市門店網絡，并持續(xù)向低線城市滲透。截至2023年6月30日，公司共有門店5958家，較去年末凈增加308家。其中公司管理的加盟門店/區(qū)域代理管理的加盟門店/自營門店數量分別為4795/1150/13家，較去年末+218/+96/-6家。會員運營方面，公司會員及付費會員人數均實現穩(wěn)步增長。期內公司會員/付費會員人數分別達到7931/114萬人，較去年末+7.1%/+18.0%；實現會員收入7488.7萬元，同比+11.8%。
積極推進自有產品品牌策略：產品方面，上半年公司成功推出新產品品牌4個，截至2023年6月30日，公司已擁有產品品牌累計35個。期內公司自有品牌水果銷售總額同比提升27%，占百果園門店零售銷售總額約14%，同比提升約2pct。與此同時，公司致力于為自有品牌拓寬分銷渠道，其中‘甜月亮’香蕉及‘小鮮紫’百香果除自有渠道分銷以外，上半年亦開放至公司甄選的第三方分銷商進行分銷，逐步實現全渠道銷售。
目標價6.46港元，維持買入評級:綜上所述，我們預計公司下半年或將繼續(xù)加速老城市加密及新城市開拓的戰(zhàn)略計劃，并持續(xù)優(yōu)化線上線下一體化銷售網絡建設，進一步夯實公司在國內水果連鎖零售龍頭的地位。考慮到公司當前產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢顯著，我們預計未來公司將延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，23-25年預計公司將分別實現凈利潤3.9/4.7/5.8億元，故給予目標價6.46港元，相當于24財年盈利預測20倍PE，距離當前股價有18.1%漲幅，買入評級。
重要風險:1）食品安全事件；2）門店擴張不及預期；3）極端天氣、自然災害、農作物病害、蟲害等給供應端帶來負面影響。
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