>> 浙商證券-申通快遞(002468)深度報(bào)告：三十而立，多向賦能持續(xù)改善-230915
| 上傳日期： |
2023/9/16 |
大?。?/td>
| 2268KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
李丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)
國(guó)內(nèi)最早民營(yíng)快遞企業(yè)之一，三十周年強(qiáng)者歸來(lái)
申通快遞最早于1993年在浙江杭州創(chuàng)立，1998年注冊(cè)品牌標(biāo)識(shí)，成為中國(guó)快遞行業(yè)中較早建立品牌體系的民營(yíng)快遞企業(yè)，2016年12月公司在深交所上市。公司的快遞業(yè)務(wù)采取“中轉(zhuǎn)直營(yíng)、網(wǎng)點(diǎn)加盟”的經(jīng)營(yíng)模式，核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)化管理，末端網(wǎng)點(diǎn)采取加盟模式，截至2022年末，公司擁有直屬轉(zhuǎn)運(yùn)中心72個(gè)，全網(wǎng)獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)達(dá)4850余家，服務(wù)站點(diǎn)及門店達(dá)45000余家，已經(jīng)形成了覆蓋率高且響應(yīng)迅速的全國(guó)快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
外部阿里系多向賦能，總部加大基礎(chǔ)設(shè)施投入，加盟商扁平化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)
1）外部資源助力：2019年公司引入阿里作為戰(zhàn)投，截至2023年9月菜鳥(niǎo)供應(yīng)鏈持有公司25%股份，阿里系的入股為申通快遞帶來(lái)了管理、技術(shù)、資源等層面的多向優(yōu)化。a)管理優(yōu)化：公司現(xiàn)任總經(jīng)理王文彬、副總經(jīng)理韓永彥、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人梁波等，均具有阿里多年的工作經(jīng)歷，2022年2月，公司發(fā)布第一期員工持股計(jì)劃，進(jìn)一步推進(jìn)公司的轉(zhuǎn)型變革；b)技術(shù)加持：2019年5月，公司成為首個(gè)全面上云的快遞企業(yè)，夯實(shí)數(shù)據(jù)底盤，穩(wěn)定性提升10倍以上，安全性提升50倍，目前公司已經(jīng)形成了一整套自上而下的數(shù)智化系統(tǒng)和產(chǎn)品，包括面向商家的超級(jí)商家平臺(tái)、面向總部的片區(qū)管家、面向網(wǎng)點(diǎn)的移動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)管家、面向快遞員的申行者、面向現(xiàn)場(chǎng)管理者的移動(dòng)昆侖系統(tǒng)等；c)菜鳥(niǎo)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)：2023年5月24日，申通快遞聯(lián)合菜鳥(niǎo)啟動(dòng)全國(guó)重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)圈物流升級(jí)計(jì)劃，發(fā)布智選倉(cāng)配“經(jīng)濟(jì)圈次日達(dá)”產(chǎn)品，主打極致的性價(jià)比，結(jié)合申通的分撥能力、干線能力、配送能力和菜鳥(niǎo)精銳的倉(cāng)儲(chǔ)資源，以經(jīng)濟(jì)型價(jià)格提供高質(zhì)量服務(wù)。
2）總部加大基礎(chǔ)設(shè)施投入：公司啟動(dòng)“三年百億”產(chǎn)能提升計(jì)劃，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升全網(wǎng)吞吐產(chǎn)量，截至2022年末，公司自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心達(dá)72個(gè)，較2018年增加12個(gè)，自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量較同行而言基本補(bǔ)齊，2022年公司常態(tài)日均吞吐能力量級(jí)達(dá)5000萬(wàn)單，預(yù)期2023年將達(dá)6000萬(wàn)單。
3）加盟商扁平化逐步推進(jìn)。2019年起，公司大力整治網(wǎng)點(diǎn)，推進(jìn)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)化工作，解決網(wǎng)點(diǎn)痛點(diǎn)，減少加盟環(huán)節(jié)，推行末端扁平化管理，以保持網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定，激發(fā)末端網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)活力。2019年以來(lái)，公司前十大加盟商員工總數(shù)逐年下降，截至2022年末，公司前十大加盟商員工總數(shù)為5233人，較2019年下降80%。
變革實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)釋放下盈利能力逐步向好
隨著公司基礎(chǔ)設(shè)施投入加大，產(chǎn)能逐步提升，公司業(yè)務(wù)量增速領(lǐng)先行業(yè)，2023年上半年，公司Q1、Q2快遞業(yè)務(wù)量增速分別為24%和46%，增速在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，市占率分別提升1.34pct和2.33pct，市占率持續(xù)提升。得益于業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)及全網(wǎng)吞吐能力的提升，公司規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)釋放，23H1公司快遞業(yè)務(wù)單票成本為2.25元，同比下降0.19元，降幅達(dá)-7.98%。2022年以來(lái)，公司單票營(yíng)收和單票歸母凈利潤(rùn)持續(xù)向好，22Q3以來(lái)公司季度單票歸母凈利潤(rùn)持續(xù)提升，23Q1單票營(yíng)收下降疊加單票歸母凈利潤(rùn)提升，體現(xiàn)了公司規(guī)模效應(yīng)的釋放帶動(dòng)盈利能力向好。
行業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，新興商業(yè)模式注入新動(dòng)力
隨著國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)電商增速放緩，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速進(jìn)入換擋期，2022年直播電商行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)48%，直播電商GMV份額較2021年提升6pct，仍處于高速成長(zhǎng)階段，一方面有助于進(jìn)一步提升下沉市場(chǎng)網(wǎng)購(gòu)滲透率，帶來(lái)增量市場(chǎng)，另一方面加速快遞單包裹貨值下降，有望帶來(lái)快遞包裹量提升，為快遞行業(yè)注入新動(dòng)力。行業(yè)現(xiàn)已步入以自身服務(wù)和效率驅(qū)動(dòng)為主的良性競(jìng)爭(zhēng)階段，抓住數(shù)字化及自動(dòng)化機(jī)遇，提升精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力和客戶體驗(yàn)，降低全鏈路成本，在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中奠定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為，申通快遞有望在數(shù)字化及自動(dòng)化競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。
盈利預(yù)測(cè)與估值
隨著公司產(chǎn)能持續(xù)提升疊加數(shù)字化及自動(dòng)化投入，業(yè)務(wù)增速有望超越行業(yè)平均水平，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放下帶動(dòng)盈利能力提升。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為404、483和555億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.25、10.91和14.59億元，EPS分別為0.34、0.71和0.95元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為30、14和11倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)走弱風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
|
|
