>> 申萬宏源-化妝品醫(yī)美行業(yè)2023年中報(bào)業(yè)績回顧：弱復(fù)蘇高增長，預(yù)計(jì)H2需求拐點(diǎn)帶動(dòng)板塊價(jià)值重估-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
23H1美妝消費(fèi)復(fù)蘇偏弱，8月社零高增速拐點(diǎn)凸顯。受經(jīng)濟(jì)、收入預(yù)期影響，23年美妝零售雖有復(fù)蘇，但整體偏弱，至下半年隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期上行，8月美妝社零取得9.7%高增速，跑贏社零整體5.1pct，同時(shí)領(lǐng)先于煙酒、食飲、服裝等消費(fèi)品，板塊復(fù)蘇拐點(diǎn)已現(xiàn)。高線上銷售率助力國貨龍頭23H1逆勢，需求端拐點(diǎn)已現(xiàn)預(yù)計(jì)Q4大促增長提速。國貨美妝龍頭線上渠道布局靈活，及時(shí)把握線上流量變化及營銷模式的改變，抓住抖音等新興流量渠道，率先完成線上渠道均衡布局。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)/蟬媽媽數(shù)據(jù)，23H1淘系流量見頂，護(hù)膚、彩妝雙品類銷售額下滑，抖音繼續(xù)高增，淘系抖音合計(jì)在護(hù)膚彩妝兩大品類取得12%增長。8月乘復(fù)蘇提速東風(fēng)，雙平臺(tái)合計(jì)取得17%增長。淡季已過，迎來9月?lián)Q季促銷+十一假期促銷+雙11預(yù)熱，行業(yè)消費(fèi)進(jìn)入旺季，預(yù)計(jì)線上銷售增速進(jìn)一步提升。
化妝品：從業(yè)績角度來看，品牌端表現(xiàn)分化，可分為三類，第一類以珀萊雅、巨子生物為代表，弱復(fù)蘇背景下業(yè)績逆勢高增。據(jù)各公司23年中報(bào)（下同），1）珀萊雅：23年H1營收36.3億元，同比增長38.1%；歸母凈利潤5億元，同比增長68.2%。分品牌看，23H1珀萊雅品牌營收28.9億元，同比增長35.9%，9大單品合計(jì)銷售占品牌營收的50%+，彩棠再度翻倍營收達(dá)到4.1億元。品牌矩陣持續(xù)發(fā)力，大單品經(jīng)受3年考驗(yàn)，印證戰(zhàn)略優(yōu)越性。2）巨子生物：23H1公司營收16.1億元，同比增長63%，歸母凈利潤6.7億，同比增長53%，業(yè)績超市場預(yù)期。品類延展+重組膠原蛋白強(qiáng)心智，公司化妝品板塊迎來高增期。預(yù)計(jì)醫(yī)美業(yè)務(wù)24年面世。第二類，業(yè)績邊際改善，走出22年因疫情/人事變動(dòng)造成的業(yè)績波谷。1）貝泰妮：23年上半年?duì)I收23.7億元，同比增長15.5%；歸母凈利潤4.5億元，同比增長13.9%。23年二季度相比一季度，季度間業(yè)績?cè)鲩L加速。抖音渠道放量，新品修白瓶打響敏感肌PLUS戰(zhàn)略第一炮。2）上海家化：23H1實(shí)現(xiàn)營收36.29億元，同比下降2.3%；歸母凈利潤3.01億元，同比增長90.9%。順利度過22年低估，國內(nèi)業(yè)務(wù)觸底反彈。3）丸美股份：23年H1營收10.6億元，同比增長29.6%；歸母凈利潤1.31億元，同比增長11.63%。第二曲線戀火高速增長，品類延伸+品牌矩陣完善，丸美公司迎來業(yè)績+股價(jià)拐點(diǎn)。第三類，前期高速發(fā)展，高基數(shù)下增速放緩，暫入戰(zhàn)略調(diào)整期。1）華熙生物：23H1營收30.8億元，同比增長4.8%；歸母凈利潤4.2億元，同比下滑10.3%。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)營收19.7億元，同比下降7.6%，主動(dòng)進(jìn)入戰(zhàn)略體，預(yù)計(jì)重新回歸大單品策略，23H2整裝待發(fā)。醫(yī)美業(yè)務(wù)順利度過調(diào)整，在潤致大單品帶動(dòng)下，煥發(fā)新生。
醫(yī)美：疫后回暖彰顯需求韌性，珍惜仍有“滲透率提升”概念的消費(fèi)賽道。上市公司層面來看，23年H1醫(yī)美板塊藥械企業(yè)業(yè)績靚麗，終端機(jī)構(gòu)業(yè)績改善。2023年H1，1）愛美客：23年上半年實(shí)現(xiàn)營收14.6億元，同比增長64.9%；歸母凈利潤9.6億元，同比增長64.7%。以嗨體系列為核心的溶液類產(chǎn)品8.7億元，同比增長35.9%，占比60.0%；以濡白天使針、寶尼達(dá)等為重要產(chǎn)品的凝膠類產(chǎn)品營收5.7億元，同比增長139.0%，占比38.8%。如生天使新品重磅上市，“雙生”天使針奠定國內(nèi)再生市場競爭新格局。2）朗姿股份：醫(yī)美收入9.1億元同比增長25.2%，占比39.2%，公司整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比增長827.8%。公司醫(yī)美業(yè)務(wù)在客流恢復(fù)、積壓需求釋放的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)較高增長，后隨著公司堅(jiān)持外延+內(nèi)生擴(kuò)張醫(yī)美機(jī)構(gòu)布局，有望領(lǐng)跑機(jī)構(gòu)端景氣度。
行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見：滲透率繼續(xù)提升疊加國貨崛起大邏輯持續(xù)釋放利好，線上渠道占比提升促生化妝品大促囤貨+日銷拉新邏輯，大單品粘性強(qiáng)，產(chǎn)品差異化塑造成功的國貨龍頭受益，淡季逆勢增長，旺季大促強(qiáng)者恒強(qiáng)。1）化妝品：品牌端持續(xù)分化，營銷渠道導(dǎo)向逐漸轉(zhuǎn)向?yàn)楫a(chǎn)品研發(fā)導(dǎo)向，新規(guī)抬高準(zhǔn)入門檻，拓寬龍頭壁壘，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)增速快且集中度高的功能性護(hù)膚品賽道、公司組織架構(gòu)靈活、產(chǎn)品力強(qiáng)大單品表現(xiàn)亮眼的國貨龍頭，推薦：珀萊雅、巨子生物、貝泰妮、華熙生物。2）醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司，重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的，推薦：愛美客，建議關(guān)注：朗姿股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀不確定性加劇；市場需求變動(dòng)；行業(yè)競爭加??；疫情反復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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