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本期投資提示：
　　2023年8月社會(huì)零售總額同比增長4.6%，超市場一致預(yù)期。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，8月商品零售消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)，線下餐飲服務(wù)類消費(fèi)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，社零總額實(shí)現(xiàn)3.8萬億元，同比增長4.6%，超出市場一致預(yù)期（+3.5%）。除汽車外消費(fèi)品零售額同比增長5.1%（增速環(huán)比+2.1pct）。我們認(rèn)為隨著系列擴(kuò)內(nèi)需政策穩(wěn)步落地及中秋國慶旅游帶動(dòng)下，居民消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏有望保持。
　　線上消費(fèi)滲透率環(huán)比提升，實(shí)體經(jīng)營繼續(xù)恢復(fù)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測算，23年8月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為9965億元，同比增長6.12%，線上滲透率26.27%（去年同期25.89%，23年7月25.12%）。1-8月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)8.0萬億元，同比增長9.5%，其中吃、穿、用類商品分別增長8.4%/10.9%/9.2%，增速環(huán)比分別-0.3/-1.1/-0.3pct。按照零售業(yè)態(tài)分，1-8月份限額以上零售業(yè)單位中的便利店/專業(yè)店/品牌專賣店/百貨店/超市零售額同比分別變動(dòng)+7.3%/+4.1%/+3.1%/+7.9%/-0.5%，增速分別環(huán)比變動(dòng)-0.2/-0.4/-0.4/-0.3/+0.0pct。
　　1-8月服務(wù)零售額同比增長19.4%，服務(wù)消費(fèi)景氣延續(xù)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年8月，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額3.3萬億元，同比增長4.4%，增速環(huán)比+2.1pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額4959億元，同比增長6.3%，增速環(huán)比+2.5pct。按照消費(fèi)類型分，8月商品零售3.37萬億元，同比增長3.7%，增速環(huán)比+2.7pct；餐飲收入為4212億元，同比增長12.4%，增速環(huán)比-3.4pct。1-8月份服務(wù)零售額同比增長19.4%，8月全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增加6.8%，增速環(huán)比+1.1pct，住宿餐飲業(yè)同比增長16.1%。我們認(rèn)為服務(wù)消費(fèi)需求持續(xù)釋放，商品零售恢復(fù)向好，隨著服務(wù)業(yè)新模式不斷創(chuàng)新，消費(fèi)體驗(yàn)提升，及線下消費(fèi)場景進(jìn)一步豐富，有望推動(dòng)零售消費(fèi)保持穩(wěn)步修復(fù)節(jié)奏。
　　糧油食品等必選消費(fèi)延續(xù)修復(fù)節(jié)奏，可選消費(fèi)增速回暖。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，必選消費(fèi)品中，通訊/糧油食品/煙酒/藥品/日用/飲料同比+8.5/+4.5/+4.3/+3.7/+1.5/+0.8%，增速環(huán)比變化+5.5/-1.0/-2.9/+0.0/+2.5/-2.3pct。必選消費(fèi)品類仍顯較強(qiáng)增長韌性，通訊器材、糧油食品增長較強(qiáng)，日用品及飲料增長較弱。可選消費(fèi)增速回暖，化妝品/金銀/家具/服裝/汽車/家電同比+9.7/+7.2/+4.8/+4.5/+1.1/-2.9%，增速環(huán)比變化+13.8/+17.2/+4.7/+2.2/+2.6/+2.6pct?？蛇x消費(fèi)復(fù)蘇，化妝品、黃金珠寶需求釋放，我們認(rèn)為中秋國慶旅游旺季帶動(dòng)下可選消費(fèi)修復(fù)預(yù)計(jì)延續(xù)。
　　投資分析意見：我們認(rèn)為2023年全年終端消費(fèi)將呈現(xiàn)穩(wěn)步修復(fù)趨勢，暑期旅游旺季持續(xù)推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)景氣上行，線上消費(fèi)滲透率持續(xù)提升，隨著服務(wù)消費(fèi)業(yè)態(tài)深入創(chuàng)新、電商改善消費(fèi)體驗(yàn)及優(yōu)化供應(yīng)鏈，有望夯實(shí)線下社交及出行需求，帶動(dòng)線上消費(fèi)長期增長?？春镁€下客流明顯恢復(fù)的餐飲板塊（全聚德、廣州酒家、同慶樓），入住率與ADR維持高景氣度的酒店板塊（華住，首旅酒店），出行需求釋放下景區(qū)板塊（宋城演藝、天目湖、中青旅）及免稅板塊（中國中免、王府井），供需雙向發(fā)力和外部影響出清共振的電商板塊（阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多），消費(fèi)需求持續(xù)旺盛的黃金珠寶（周大生、老鳳祥、豫園股份），勞動(dòng)力市場景氣度穩(wěn)步回升，預(yù)期邊際改善的人力資源服務(wù)板塊（北京人力、科銳國際），以及百貨超市板塊（永輝超市、家家悅、紅旗連鎖）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①居民正常出行與消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。②政策落地效果不及預(yù)期。③行業(yè)競爭加劇。