>> 中信證券-航材股份(688563)2023年中報點評：23H1歸母同比+30%，航空材料龍頭業(yè)績超預(yù)期-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
付宸碩，陳卓，劉意 |
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此報告為加密報告 |
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公司2023H1實現(xiàn)營收13.18億元，同比+18.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.96億元，同比+30.33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利2.96億元，同比+29.57%。公司是國內(nèi)航空材料龍頭，主要產(chǎn)品包括鈦合金鑄件、橡膠與密封件、透明件和高溫合金母合金，四大業(yè)務(wù)的技術(shù)層面均達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，核心受益于未來航空裝備放量的趨勢；同時公司積極加大研發(fā)投入夯實核心競爭力，募投項目聚焦產(chǎn)能擴張，資產(chǎn)注入計劃有助于實現(xiàn)公司高質(zhì)量發(fā)展?？春霉揪C合競爭力提升和業(yè)績快速增長。
▍23H1業(yè)績同增30.33%，超出前期預(yù)期值（同比+5.73%~18.95%）。受益于客戶需求增長，產(chǎn)品交付增加，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.18億元，同比+18.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.96億元，同比+30.33%（公司預(yù)告2023H1實現(xiàn)歸母凈利2.4~2.7億元，同比增長5.73%~18.95%，實際業(yè)績超預(yù)期）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.96億元，同比+29.57%。收入端，2023H1鈦合金鑄件收入同比+10.16%至2.82億元，橡膠與密封收入同比+28.89%至4.46億元，透明件收入同比+13.97%至1.69億元，高溫合金母合金收入同比+15.93%至4.03億元。利潤端，2023H1公司毛利率同比-0.15pct至35.36%。費用端，銷售規(guī)模擴大，相關(guān)人員薪酬及費用增加，2023H1銷售費用同比+25.21%至705.25萬元；人工成本、折舊、無形資產(chǎn)攤銷等各項費用均有所增加，管理費用同比+21.86%至3657.61萬元；美元升值，匯兌收益增加，財務(wù)費用同比-24.00%至1112.71萬元，影響期間費用率同比-1.17%至9.59%。同時，公司加速回款，信用減值同比-288.01%至453.10萬元。綜合上述因素，公司2023H1凈利率同比+1.97pcts至22.44%，盈利能力有所提升。分析單季度，公司2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入7.36億元，歸母凈利潤1.75億元，扣非凈利1.76億元。
▍前瞻性指標(biāo)預(yù)示景氣度向好，回款加速促使現(xiàn)金流向好。受業(yè)務(wù)規(guī)模增長以及產(chǎn)品驗收流程較長的影響，公司2023H1存貨較期初+6.04%至12.68億元，其中發(fā)出商品較期初+18.77%至6.19億元；公司2023H1合同負(fù)債較期初+139.61%至0.34億元。存貨、合同負(fù)債等前瞻性指標(biāo)增長或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好。公司2023H1固定資產(chǎn)較期初+24.78%，主要來源于大型設(shè)備轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)；新的生產(chǎn)設(shè)備的投入增加則使得在建工程較期初+14.24%至2751.53萬元。公司銷售收入的提升使得2023H1應(yīng)收賬款較期初+61.30%至11.93億元，其中90%以上賬齡在一年以內(nèi)。公司2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4717.62萬元，同比+131.6%，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，主要系報告期內(nèi)加速回款、規(guī)劃付款所致?？紤]到公司下游客戶多為主機廠，信用質(zhì)量好，隨著后續(xù)回款，我們認(rèn)為公司現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。
▍多重核心邏輯驅(qū)動，賦能公司長期成長。航空發(fā)動機本身具有耗材屬性，據(jù)《不確定環(huán)境下的航空發(fā)動機大修周期探討》（李興山）文中數(shù)據(jù)顯示，航空發(fā)動機每運行1000小時需要進行一次大修。此外，隨著先進航空材料在新型戰(zhàn)機上的應(yīng)用占比上升，公司將持續(xù)受益于航空發(fā)動機的迭代。根據(jù)《World AirForces2020》(Flight Global)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年我國戰(zhàn)斗機保有量為1603架，與美國保有量差距較為明顯，且四代機占比較小，數(shù)量及質(zhì)量上還有很大的空間亟待填補，我們預(yù)計公司將受益于未來大量先進戰(zhàn)機的規(guī)?；醒b。公司是業(yè)內(nèi)穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，在四大業(yè)務(wù)的技術(shù)層面均達(dá)到國際先進、國內(nèi)領(lǐng)先水平，同時持續(xù)通過研發(fā)建立強化技術(shù)核心競爭力，研發(fā)投入占營收比重由2019年的6.47%上升至2022年的8.01%。根據(jù)公司招股說明書，公司IPO募投項目聚焦現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴產(chǎn)和延伸，而鎮(zhèn)江鈦合金公司注入計劃將提升鈦合金鑄件產(chǎn)能和加工能力，助力公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：原材料供應(yīng)大幅波動的風(fēng)險；軍審定價不確定性風(fēng)險；客戶集中度較高的風(fēng)險；技術(shù)不能保持領(lǐng)先性的風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；內(nèi)控能力不足的風(fēng)險；海外收入下降的風(fēng)險；關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險；募投項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：作為國內(nèi)航空材料龍頭，航材股份核心受益于航空武器裝備放量；公司積淀深厚且具備較強技術(shù)實力，稀缺性較強、產(chǎn)業(yè)地位優(yōu)異；同時公司積極加大研發(fā)投入夯實核心競爭力，我們預(yù)計募投項目和資產(chǎn)注入計劃將助力公司長期發(fā)展。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測分別為5.6/7.2/9.3億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.25/1.60/2.08元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別49/38/30x。看好公司未來綜合競爭力提升和業(yè)績快速增長。
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