>> 廣州期貨-每周經(jīng)濟觀察：8月經(jīng)濟筑底特征明顯，央行前瞻降準(zhǔn)釋放流動性-230915
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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來源： |
廣州期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王荊杰 |
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一周行情回顧：權(quán)益及期債市場偏弱，商品市場走強
8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比企穩(wěn)，政策發(fā)力效果初顯
8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)筑底特征明顯且多項指標(biāo)超市場預(yù)期，生產(chǎn)動能企穩(wěn)，財政發(fā)力帶動基建投資提速，出口降幅在基數(shù)作用下收窄，消費復(fù)蘇可圈可點，房地產(chǎn)投資及銷售仍是拖累。如我們前期判斷，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比增速將在三季度筑底，在四季度重回上行通道。
8月工業(yè)生產(chǎn)加速，連續(xù)兩個月出現(xiàn)階段性補庫現(xiàn)象。受基建投資提速及需求傳統(tǒng)旺季預(yù)期影響，8月工業(yè)增加值同比增速回暖，中游的黑色、有色加工業(yè)及下游的汽車制造業(yè)工業(yè)增加值維持較高同比增速。從產(chǎn)量看，鋼材日均產(chǎn)量較7月持平，同比增速小幅回落，水泥、有色金屬日均產(chǎn)量提升，同比增速回升，汽車日均產(chǎn)量增加，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。
基建及制造業(yè)投資增速如期回升，民間投資維持低迷。隨著天氣不利影響減緩以及專項債發(fā)行放量，8月基建投資提速。結(jié)合水泥、石油瀝青等基建相關(guān)商品的開工率、運轉(zhuǎn)率等高頻數(shù)據(jù)看，9月預(yù)計延續(xù)強勢。8月制造業(yè)投資增速環(huán)比回升，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速維持高位，其中醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資等均維持較高增速。而民間投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重持續(xù)下探，說明市場信心的修復(fù)還在路上，民間投資活力有待激發(fā)。
地產(chǎn)投資拖累明顯，銷售成交仍遇冷。投資端，8月房地產(chǎn)開發(fā)投資、施工面積同比降幅走闊，新開工面積同比降幅收窄但仍高達-23%，竣工面積同比高位回落，說明房企投資及新開工意愿低迷。銷售端8月疲軟，銷售面積累計同比降幅由前值-6.5%走擴至-7.1%，累計金額同比降幅走擴至-3.2%。30城商品房成交活躍度自7月以來低于過往5年同期水平，一二手房住宅價格指數(shù)連續(xù)三個月環(huán)比下跌，二手房8月出售掛牌價格小幅回落，數(shù)量小幅回升。資金端，1-8月房企到位資金同比下降12.9%，其中銷售回款有關(guān)資金流同比降幅均走闊。8月底一系列需求端刺激政策的實施效果有2-3個月時滯，密切關(guān)注后續(xù)銷售市場變化。
餐飲消費維持高增速，商品消費分化。8月社會消費品零售總額同比增速回升2.1個百分點至4.6%，超市場預(yù)期。分結(jié)構(gòu)看，餐飲同比增速有所回落但仍保持兩位數(shù)高增速，化妝品、金銀珠寶成為商品消費的亮點，當(dāng)月零售額高于過去四年同期水平，汽車延續(xù)打折去庫策略，家具、建材等地產(chǎn)相關(guān)消費品維持低迷。
8月通脹如期企穩(wěn)，但幅度略遜于預(yù)期。（1）8月CPI同比轉(zhuǎn)正，環(huán)比回升受豬肉、燃料、旅游出行支撐，價格周期筑底跡象初顯。分項看，食品價格同比走低仍是CPI同比的主要拖累項，而從環(huán)比角度看，豬肉及燃料價格回升貢獻明顯，兩者環(huán)比分別上漲11.4%、4.5%，此外暑期出游維持高熱度，旅游價格環(huán)比繼續(xù)上漲，租賃房房租亦繼續(xù)環(huán)比小幅回升，而交通工具價格持續(xù)環(huán)比回落印證汽車打車去庫銷售策略持續(xù)。（2）8月PPI同比跌幅進一步收窄，顯示內(nèi)需邊際好轉(zhuǎn)但仍偏弱。8月PPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，石油、燃料價格受國際原油價格攀升等輸入性因素影響形成支撐，有色、黑色金屬價格環(huán)比提升暗示內(nèi)需及預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，部分產(chǎn)業(yè)為應(yīng)對金九十銀傳統(tǒng)需求旺季開展提前備貨、提前漲價，而非金屬礦物采選及制品業(yè)價格仍環(huán)比回落，說明基建和地產(chǎn)的實物需求仍偏弱。
8月金融數(shù)據(jù)企穩(wěn)，降準(zhǔn)如期而至緩解資金面擔(dān)憂
社融信貸數(shù)據(jù)提前公布，財政發(fā)力帶動金融數(shù)據(jù)明顯回暖。8月新增社融3.12萬億元，同比多增6316億元，新增人民幣貸款1.36萬億元，同比多增868億元，環(huán)比大幅回暖。分結(jié)構(gòu)看，一是財政擴張成為突出貢獻，政府債券融資及城投企業(yè)債融資明顯提速、與去年同期形成錯位，結(jié)合財政存款同比少減的情況，說明財政資金撥付進度較快，對基建投資形成強支撐，二是企業(yè)短期貸款同比多減、中長期貸款繼續(xù)出現(xiàn)同比少增，說明實體經(jīng)濟融資需求有所放緩，這也與央行“重質(zhì)量”的導(dǎo)向相關(guān)，三是居民端中長期貸款凈增加但仍明顯同比少增，說明8月地產(chǎn)銷售仍較低迷，密切關(guān)注近期一系列房地產(chǎn)刺激政策的效果。
降準(zhǔn)符合我們前期觀點，節(jié)奏略超前。8月降息后，受地方債發(fā)行放量、理財產(chǎn)品出現(xiàn)部分贖回壓力等影響，資金面偏緊，銀行成本端下行幅度有限，為確保寬信用效果落地、引導(dǎo)融資成本進一步下行，央行于9月15日果斷下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，同時下調(diào)14天期逆回購利率20bp（跟隨式下調(diào)），而當(dāng)日MLF縮量續(xù)作。今年以來累計降息兩次降準(zhǔn)兩次，各時點均略超預(yù)期，體現(xiàn)了貨幣政策前瞻性和政策取向的一致性。短期看我們認(rèn)為總量型工具運用暫告一段落，再次降息需要新的觸發(fā)劑，四季度或以結(jié)構(gòu)型工具為發(fā)力點。
美國8月CPI反彈，核心CPI回落，零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，通脹下行速度不確定性仍大
美國8月CPI同比連續(xù)兩個月反彈，CPI環(huán)比由0.2%上升至0.6%，主要受能源價格回升拉動，而核心CPI同比增速繼續(xù)回落至4.3%，環(huán)比增速小幅提升，整體延續(xù)通脹放緩態(tài)勢，但任務(wù)仍艱巨。核心CPI部分，二手車價格環(huán)比回落，新車價格回升，住房價格
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