>> 海通證券-賽微電子(300456)全球MEMS代工龍頭，新品量產(chǎn)進入收獲期-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 1545KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
張曉飛 |
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投資要點：
成功完成業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，立足全球MEMS代工行業(yè)。近年來，公司逐步剝離原有的航空電子和導(dǎo)航業(yè)務(wù)，于22Q2成功轉(zhuǎn)型為一家以MEMS特色工藝為核心的半導(dǎo)體制造領(lǐng)軍企業(yè)，為客戶提供從MEMS工藝開發(fā)、晶圓制造到封裝測試的一站式服務(wù)。公司業(yè)務(wù)遍及全球，在國內(nèi)外擁有多座中試平臺及量產(chǎn)工廠，客戶包括國際知名的光刻機、DNA/RNA測序儀、紅外熱成像、計算機網(wǎng)絡(luò)及系統(tǒng)、元宇宙、硅光子、AI計算、ICT、新型醫(yī)療設(shè)備巨頭廠商以及各細分行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。23H1公司實現(xiàn)總營收3.97億元，+5.16% YoY，其中，MEMS晶圓制造收入2.32億元（占比58%），+24.53% YoY，MEMS工藝開發(fā)收入1.29億元（占比33%），-24.68% YoY；由于下游需求波動以及北京FAB3仍處于運營初期的產(chǎn)能爬坡階段，歸母凈利潤為-2744萬元。
瑞典Silex FAB1&FAB2定位中試+小批量產(chǎn)線，收購半導(dǎo)體園區(qū)推動擴產(chǎn)。根據(jù)23年中報援引Yole Development統(tǒng)計，自2012年至今，公司全資子公司瑞典Silex在全球MEMS代工廠營收排名中穩(wěn)居前五，在2019-2022年全球MEMS純代工廠商排名中位居第一。Silex擁有兩條8英寸產(chǎn)線即FAB1&FAB2，截至23H1總產(chǎn)能8.4萬片/年。因業(yè)務(wù)擴展需要，Silex通過收購半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)園區(qū)積極推動擴產(chǎn)，并對現(xiàn)有產(chǎn)線進行升級改造，為后續(xù)承接更多工藝開發(fā)和晶圓制造訂單、不斷提高產(chǎn)線運營效率打下堅實的基礎(chǔ)。
BAW濾波器、激光雷達MEMS振鏡實現(xiàn)量產(chǎn)，F(xiàn)AB3訂單持續(xù)釋放。北京FAB3定位于規(guī)模量產(chǎn)線，當前月產(chǎn)能1萬片（規(guī)劃產(chǎn)能3萬片），截至目前已實現(xiàn)硅麥克風(fēng)、電子煙開關(guān)、BAW濾波器、激光雷達微振鏡的量產(chǎn)，正在全力推進慣性IMU、硅光子、微流控（含基因測序）、氣體、壓力、溫濕度、振蕩器等MEMS傳感器件的風(fēng)險試產(chǎn)及量產(chǎn)進程。其中，公司與武漢敏聲合作共建的8英寸BAW濾波器聯(lián)合產(chǎn)線達已于22年底通線，目前已實現(xiàn)多款BAW濾波器（含F(xiàn)BAR濾波器）規(guī)模量產(chǎn)，初期產(chǎn)能為2000片/月，后續(xù)可拓展至1萬片/月。公司于2023年7月宣布與某客戶簽訂長期協(xié)議，涉及12款不同型號的BAW濾波器及其衍生器件，且協(xié)議金額不少于1億元。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為10.44/14.47/18.61億元，歸母凈利潤為0.35/1.12/2.12億元，對應(yīng)EPS為0.05/0.15/0.30元?？紤]到公司屬于重資本投入的晶圓代工行業(yè)，我們采用PB估值法，給予2023年3.8-4.3XPB估值，我們認為公司的合理市值為194.24-219.80億元，對應(yīng)合理價值區(qū)間為26.48-29.97元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。下游需求恢復(fù)不及預(yù)期、市場開拓不及預(yù)期、大客戶訂單延遲等。
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