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2023年上半年公司實現收入40.04億元，同比-5.37%；實現歸母凈利潤6.14億元，同比+24.63%；實現毛利率30.39%，同比+3.60pcts。公司作為全球光模塊絕對龍頭，亦是全球目前極少數已經實現800G產品大規(guī)模供應的廠商，未來成長確定性高。報告期內得益于800G等高端產品出貨比重的逐漸增加以及持續(xù)降本增效，公司整體盈利能力得到了顯著提升。此外公司產品研發(fā)以及產能布局領先，同時積極推進多元化戰(zhàn)略，在未來競爭中有望持續(xù)勝出。給予目標價151元，維持“買入”評級。
　　▍AI驅動800G等高速光模塊持續(xù)放量，公司盈利能力顯著提高。2023年上半年公司實現收入40.04億元，同比-5.37%；實現歸母凈利潤6.14億元，同比+24.63%；實現毛利率30.39%，同比+3.60pcts；公司2023年二季度單季度實現收入21.67億元，同比+1.14%，環(huán)比+17.94%；實現歸母凈利潤3.64億元，同比+32.28%，環(huán)比+45.58%；實現毛利率31.10%，同比+3.82pcts，環(huán)比+1.55pcts。營業(yè)收入有所下降主要系海外傳統(tǒng)云數據中心的200G和400G需求有所下降。但是AI算力需求的激增，拉動了800G光模塊需求的顯著增長，同時也加速了光模塊向800G及以上產品的迭代。得益于800G等高端產品出貨比重的逐漸增加以及持續(xù)降本增效，公司產品毛利率、凈利潤率進一步得到提升。
　　▍公司為當前全球極少數可以大規(guī)模量產800G產品供應商，顯著受益于AI帶來的高速光模塊需求爆發(fā)。AI相關應用的發(fā)展需要大量算力基礎設施的支持。而光模塊作為數據中心中必不可少的光電轉換設備，800G等高端產品在AI的帶動下正迎來加速放量。根據英偉達發(fā)布的DGXSuperpod解決方案，在適用于AI的Infiniband網絡架構下，800G等高速光模塊的需求將大幅提升。而公司是全球數通光模塊絕對龍頭，根據Lightcounting評選的全球十大光模塊廠商，2022年公司保持全球排名并列第一（2021年公司亦為全球排名并列第一），亦是目前全球極少數已經實現800G大批量出貨的廠商。隨著未來微軟、谷歌、英偉達等全球科技巨頭在AI應用布局的不斷延伸，預計公司將充分受益于800G等高速光模塊需求爆發(fā)帶來的利好。同時公司持續(xù)推進募集資金建設項目“蘇州旭創(chuàng)光模塊業(yè)務總部暨研發(fā)中心建設項目”、“蘇州旭創(chuàng)高端光模塊生產基地項目”的進展，未來將進一步提升公司高端產品產能，保障高端光模塊技術迭代和規(guī)模上量，進一步夯實公司在800G等高端光模塊領先的行業(yè)地位。
　　▍研發(fā)領先布局未來，推進業(yè)務多元化戰(zhàn)略。公司在研發(fā)上始終保持持續(xù)投入，在1.6T以及相干光等高端產品已經實現研發(fā)突破。公司于2023年3月加州圣地亞哥舉行的OFC 2023展會已經現場了演示1.6TOSFP-XDDR8+模塊，同時公司也展示了400GZR和400GZR+ QSFP-DD相干收發(fā)模塊，支持長達500公里的傳輸。此外，公司在硅光以及薄膜鈮酸鋰方案布局也較為領先，公司早在2022年就已經推出了基于自主設計硅光芯片800G可插拔OSFP2*FR4和QSFP-DD800DR8+硅光光模塊。公司在1.6T、相干光、硅光方案等多項新產品/方案具有領先布局，為公司奠定了堅實的研發(fā)優(yōu)勢。同時公司持續(xù)推進產業(yè)投資和多元化戰(zhàn)略，設立了全資子公司江蘇智馳網聯控股有限公司。江蘇智馳于2023年6月21日以增資及股權轉讓的方式收購重慶君歌電子62.45%的股權。本次交易將幫助公司在汽車光電子領域實現業(yè)務拓展，通過君歌電子的市場渠道和客戶資源，有望加快公司在如車載光互聯、新一代激光雷達等汽車光電子新產品的客戶導入與量產，未來有望為公司打開新的成長空間。
　　▍風險因素：AI發(fā)展不及預期；800G等新產品需求不及預期；研發(fā)進度不及預期；市場競爭加劇；技術路徑風險；匯兌風險；供應鏈風險；新業(yè)務發(fā)展不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司是全球光模塊絕對龍頭，亦是全球目前極少數已經實現光模塊大規(guī)模供應的廠商。在AI發(fā)展推動高端光模塊升需求增長加速的背景下，公司有望充分受益于此。同時公司研發(fā)領先，實施多元化發(fā)展，我們看好公司未來持續(xù)的成長動力。因此我們上調2023/2024/2025年歸母凈利潤預測至17.76/40.29/50.54億元（原預測值為15.09/22.06/28.77億元）。參考可比公司估值水平（可比公司新易盛與天孚通信2024年Wind一致預期平均33倍PE估值），考慮到公司的龍頭地位以及公司目前是全球極少數800G產品大規(guī)模供應商（成長確定性較高），我們給予公司2024年30倍PE估值，對應目標價151元，維持“買入”評級。