>> 中信證券-協(xié)鑫能科(002015)2023年中報點評：成本壓力緩解，加速布局新動能-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 306KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰，華鵬偉，李想 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q2公司實現(xiàn)營收27.98億元，同比+15.43%，環(huán)比-1.96%；歸母凈利潤4.76億元，同比+119.35%，環(huán)比+28.31%；扣非歸母凈利潤1.19億元，同比+561.11%，環(huán)比+13.33%。公司二季度整體經(jīng)營表現(xiàn)符合預(yù)期，歸母利潤超預(yù)期。展望今年，公司主業(yè)盈利已經(jīng)開始恢復(fù)，數(shù)字能源業(yè)務(wù)、算力業(yè)務(wù)戰(zhàn)略日益清晰，維持“買入”評級。
▍成本因素轉(zhuǎn)好，資產(chǎn)出售增厚盈利。上半年公司實現(xiàn)營收56.27億元，同比+11.87%；歸母凈利潤8.01億元，同比+106.88%；扣非歸母凈利潤2.23億元，同比+91.25%。其中，2023Q2實現(xiàn)營收27.98億元，同比+15.43%，環(huán)比-1.96%；歸母凈利潤4.76億元，同比+119.35%，環(huán)比+28.31%；扣非歸母凈利潤1.19億元，同比+561.11%，環(huán)比+13.33%。公司上半年營收恢復(fù)增長，主要受益于煤炭、天然氣等成本下降，公司熱電聯(lián)產(chǎn)恢復(fù)正常生產(chǎn)。上半年公司歸母利潤超預(yù)期，除了主業(yè)利潤恢復(fù)正常外，還同步受益于出售多個電站資產(chǎn)獲得的投資收益。
▍清潔能源出貨量逐漸恢復(fù)，數(shù)字能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。清潔能源業(yè)務(wù)方面，截至上半年末，公司并網(wǎng)運營總裝機容量為2903MW，其中燃機熱電聯(lián)產(chǎn)1777MW，風電744MW，垃圾發(fā)電116MW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)266MW。單從上半年來看，公司結(jié)算汽量677.7萬噸，同比-4.66%；結(jié)算電量49.0億千瓦時，同比+0.12%；完成垃圾處置量110.7萬噸，同比增+8.65%。數(shù)字能源業(yè)務(wù)方面，公司升級原有移動充換電業(yè)務(wù)，以“光儲充換售”一體化賦能“固定+移動”新型電力系統(tǒng)服務(wù)商業(yè)務(wù)，上半年已經(jīng)和吉利、福田、寧德等合作，多個項目現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，并且截至上半年已運營及在建乘用車綜合能源站81座，商用車運營及在建49座，合計130座。算力方面，公司規(guī)劃2年內(nèi)投資50億建設(shè)15個算力中心，目前第一個項目蘇州相城項目進展順利，并與蘇州市合作建設(shè)啟動國內(nèi)首個能源算力中心，提升“電力+算力”核心競爭力。
▍主業(yè)盈利開始恢復(fù)，財務(wù)費用控費效果較好。上半年公司整體毛利率為17.81%，同比+0.14pct，其中二季度毛利率為18.8%，同比/環(huán)比+2.1/2.1pcts，主要因為熱電聯(lián)產(chǎn)原材料成本下降。上半年，公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為1.1%/5.9%/0.2%/5.6%，同比+0.4/+1.4/+0.0/-3.0pcts，其中財務(wù)費用率降低較多，主要是因為融資結(jié)構(gòu)和渠道的調(diào)整。上半年公司歸母凈利率為14.2%，同比+6.5pcts，扣非凈利率為4.0%，同比+1.6pcts。
▍風險因素：換電全國推進不達預(yù)期；熱電聯(lián)產(chǎn)建設(shè)不達預(yù)期；天然氣成本上行等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮中報歸母利潤超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.77/0.90/1.05元（原預(yù)測為0.67/0.83/0.95元），當前股價分別對應(yīng)2023-2025年16/13/11倍PE。公司以熱電聯(lián)產(chǎn)起家，與其母公司一起為國內(nèi)民企能源企業(yè)龍頭，傳統(tǒng)主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，換電業(yè)務(wù)資源稟賦強，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦清晰，有望優(yōu)先享受國內(nèi)換電行業(yè)保有量提升。參照特銳德、瀚川智能等可比公司約2023年38倍PE估值情況（Wind一致預(yù)期），考慮公司換電成長性較高但原有主業(yè)已經(jīng)成熟，給予2023年25倍PE，對應(yīng)目標價19元，維持“買入”評級。
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