>> 中信證券-新易盛(300502)2023年中報點評：業(yè)績短期承壓，靜待公司高端產(chǎn)品放量-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
324KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元，魏鵬程 |
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公司上半年實現(xiàn)收入13.05億元，同比-11.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.88億元，同比-37.46%；實現(xiàn)毛利率29.41%，同比-4.33pcts。業(yè)績短期承壓主要系上半年全球光通信部分細分領(lǐng)域需求下滑，同時去年同期長期股權(quán)投資收益導(dǎo)致去年凈利潤基數(shù)較高的影響。但是我們看好未來AI需求對于數(shù)通光模塊的有力帶動，公司新品研發(fā)與產(chǎn)能布局行業(yè)領(lǐng)先，靜待公司未來高端產(chǎn)品放量推動業(yè)績快速成長。我們給予公司目標價60元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績短期承壓，主要系上半年光通信部分細分行業(yè)需求下滑與去年高基數(shù)影響。公司2023年上半年實現(xiàn)收入13.05億元，同比-11.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.88億元，同比-37.46%；實現(xiàn)毛利率29.41%，同比-4.33pcts。公司2023Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.04億元，同比-4.85%，環(huán)比+17.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元，同比-45.07%，環(huán)比+67.41%；實現(xiàn)毛利率25.47%，同比-8.89pcts，環(huán)比-8.57pcts。分業(yè)務(wù)來看，公司點對點光模塊收入12.61億元，同比-13.01%，毛利率為29.83%，同比-3.94pcts；PON光模塊，收入為327.31萬元，同比-77.51%。我們認為公司業(yè)績短期承壓主要是由于上半年光通信部分細分行業(yè)需求下滑所致。公司歸母凈利潤同比下降較多，系受到了去年同期長期股權(quán)投資收益導(dǎo)致去年凈利潤基數(shù)較高的影響。
▍海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先，未來800G高端產(chǎn)品的有力競爭者。目前微軟、谷歌等海外科技巨頭正在加速AI應(yīng)用的發(fā)展，800G等高速光模塊作為數(shù)據(jù)中心中必要的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備將得到直接的需求帶動。公司作為全球領(lǐng)先的光模塊龍頭公司（2022年Lightcounting評選的全球十大光模塊廠商中排名第七），是海外云巨頭與設(shè)備商的核心供應(yīng)商，有望持續(xù)受益。公司是全球率先推出800G產(chǎn)品的廠商，同時積極進行國內(nèi)外產(chǎn)能布局。根據(jù)公司2023年7月3日投資者關(guān)系活動記錄表，公司成都新工廠預(yù)計將于2023年內(nèi)建成；同時公司泰國工廠一期工程已建設(shè)完成，目前已具備量產(chǎn)條件；泰國工廠二期工程已開始設(shè)計施工階段，預(yù)計2024年建成，未來有望覆蓋到更多的海外客戶，為未來800G等高端產(chǎn)品的放量夯實基礎(chǔ)。此外，400G數(shù)通產(chǎn)品有望受到AI相關(guān)應(yīng)用帶動，公司作為全球400G光模塊的主要供應(yīng)商之一，有望受益于400G數(shù)通產(chǎn)品的需求增長。
▍公司產(chǎn)品布局領(lǐng)先，有望在未來的競爭中占得先機。AI對網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的高要求使得光模塊向高速率與低功耗方向加速升級。公司高端產(chǎn)品研發(fā)進展領(lǐng)先，目前已成功推出800G的系列高速光模塊產(chǎn)品，基于硅光解決方案的800G、400G光模塊產(chǎn)品及400GZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品、以及基于LPO方案的800G光模塊等產(chǎn)品。在OFC 2023展會上，公司率先推出行業(yè)領(lǐng)先的采用單波200bps技術(shù)的1.6Tbps和800Gbps光模塊。同時也推出薄膜鈮酸鋰(TFLN)調(diào)制器的800GOSFPDR8低功耗模塊，功耗僅為11.2W，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司目前已經(jīng)實現(xiàn)了800G產(chǎn)品的批量交付，同時也在積極推進1.6T與LPO產(chǎn)品的測試驗證，公司新產(chǎn)品方面布局領(lǐng)先，期待未來高端產(chǎn)品持續(xù)放量帶來的業(yè)績增長。
▍風險因素：AI發(fā)展不及預(yù)期；800G等新產(chǎn)品放量不及預(yù)期；研發(fā)進度不及預(yù)期；市場競爭加??；技術(shù)路徑風險；泰國工廠建設(shè)不及預(yù)期；匯兌風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為全球光模塊領(lǐng)先龍頭，新產(chǎn)品布局領(lǐng)先，同時目前積極布局國內(nèi)外產(chǎn)能，是未來800G等高端產(chǎn)品的有力競爭者，有望受益于AI發(fā)展熱潮下的高端光模塊需求增長。今年上半年全球光通信部分細分行業(yè)需求下滑，同時公司目前800G等產(chǎn)品尚未實現(xiàn)大批量交付，盡管如此，我們?nèi)钥春霉疚磥碓?00G等高端產(chǎn)品放量帶來的業(yè)績增長潛力。我們下調(diào)2023年、上調(diào)2024年與2025年的歸母凈利潤預(yù)測至8.00/14.24/18.31億元（原預(yù)測值為9.34/13.00/16.98億元）。參考可比公司估值水平（中際旭創(chuàng)與天孚通信2024年Wind一致預(yù)期平均為38倍PE估值），我們給予公司2024年30倍PE估值，對應(yīng)目標價60元，維持“買入”評級。
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