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事件
　　1-8月我國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為3.2%，前值為3.4%，其中制造業(yè)投資累計(jì)同比增速為5.9%，前值為5.7%；基建投資累計(jì)同比增速為9.0%，前值為9.4%。
　　制造業(yè)增速較去年同期回落明顯
　　對(duì)比去年同期10.0%的制造業(yè)同比增速，今年制造業(yè)回落明顯。自二季度起，作為前瞻指標(biāo)的制造業(yè)PMI讀數(shù)已經(jīng)由擴(kuò)張區(qū)間進(jìn)入收縮區(qū)間，半年末制造業(yè)PMI錄得49.0，8月末小幅攀升至49.7。當(dāng)前制造業(yè)表現(xiàn)出有個(gè)特征：一是生產(chǎn)端的景氣度要高于需求端，8月PMI生產(chǎn)指數(shù)錄得51.9，較前值提高了1.7個(gè)百分點(diǎn)；PMI新訂單指數(shù)錄得50.2，較前值上漲了0.7個(gè)百分點(diǎn)。由于生產(chǎn)的剛性束縛，供大于求的格局短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)；二是外需弱于內(nèi)需。制造業(yè)PMI新出口訂單8月讀數(shù)為46.7，雖然較前值上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍處在收縮區(qū)間，且改善幅度小于表征內(nèi)需的新訂單指數(shù)（較前值上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)）。由于行業(yè)利潤(rùn)普遍不濟(jì)，預(yù)計(jì)四季度依然是政策加碼的窗口期，我們認(rèn)為制造業(yè)在今年會(huì)較去年有較為明顯的滑坡，但可能會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性利好，受政策呵護(hù)的先進(jìn)制造、高端制造，及科技電子制造業(yè)會(huì)有相對(duì)強(qiáng)勁的表現(xiàn)。
　　基建投資或維持高增速
　　1~8月我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增速為9.0%，不含電力基建投資增速為6.4%?？紤]到去年基數(shù)較高，基建投資依然是投資端的支撐項(xiàng)。我們理解，一方面，下半年尤其是第四季度穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的訴求較為強(qiáng)烈，當(dāng)前收入預(yù)期仍然不穩(wěn)，企業(yè)不敢投資、居民不敢消費(fèi)，此時(shí)只有通過政府加杠桿來達(dá)到穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期的目的，而基建投資是確定性較高且為數(shù)不多的政府加杠桿的抓手。另一方面，地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行前置疊加專項(xiàng)債限額由去年3.65萬億元提升至3.8萬億元，疊加已經(jīng)或即將出臺(tái)的定向支持工具，也為基建投資提供了必要的資金支持。我們預(yù)計(jì)四季度基建投資仍將領(lǐng)跑投資端，若國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大改善，則基建增速將邊際放緩，而若經(jīng)濟(jì)未見起色甚至進(jìn)一步弱化，則基建投資將進(jìn)一步發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　內(nèi)需不足超預(yù)期，出口增速下降超預(yù)期。