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事件
　　7月新增社會融資規(guī)模5282億元，預期1.12萬億；新增人民幣貸款3459億元，預期8446億元；M2同比增速10.7%，預期11.1%。
　　社融總量超預期下滑
　　7月新增社會融資規(guī)模錄得5282億元，同比少增2703億元，是近五年來的同期最低值，表明當前我國實體經濟融資意愿較低。有三點值得關注：第一，7月的新增社融規(guī)模超預期走弱，尤其是社融口徑下新增人民幣貸款降幅顯著，這主要與經濟下行環(huán)境中企業(yè)和居民部門加杠桿動力明顯減弱有關；第二，表外融資除未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比有所上漲外，新增委托貸款和信托貸款同比均邊際回落；第三，債券融資環(huán)境較上月有所改善，7月企業(yè)融資和政府融資同比規(guī)模均由負轉正，尤其是政府債券融資規(guī)模同比由前值-1.08萬億大幅升至111億元。我們認為在居民和企業(yè)融資意愿相對保守的背景下，政府當前扛起了加杠桿的大旗。
　　居民信貸需求急速弱化
　　7月金融機構口徑下新增人民幣貸款達到3459億元，同比少增3331億元。主要的拖累項來自居民部門，7月新增人民幣貸款規(guī)模為2007億元，同比下降3224億元；企業(yè)部門7月新增人民幣貸款規(guī)模為2378億元，同比下降499億元。其中居民新增短期信貸-1335億元，新增中長期信貸-672億元，同比分別少增-1066億和-2158億，表明當前提前還貸的行為仍在繼續(xù)。近期伴隨政府部門對加速推進下調存量房貸利率的研究，我們認為此舉將有利于緩解提前還貸行為，關鍵是如何在負債端成本和資產端收益之間找到微妙的平衡。
　　貨幣供應量增速邊際下行
　　7月M1同比增速錄得2.3%，較上月回落0.8個百分點；M2同比增速錄得10.7%，較上月回落0.6個百分點，M2-M1剪刀差有所擴大。M1和M2同比增速的下行意味著貨幣供給在邊際減弱，且M1同比增速當前處于階段低位，也意味著資金活性在進一步弱化。M2-M1剪刀差的擴大也意味著資金活期轉定期的趨勢更加明顯。我們認為下半年的增量政策仍需充裕的貨幣供給量的配合，預計M2增速大概率維持在兩位數(shù)增長，相對M2，我們現(xiàn)在更需要關注M1同比增速的改善情況，因為它是宏觀經濟信心和預期改善的重要信號。
　　風險提示
　　經濟內生動能不及預期；房地產修復不及預期。