>> 國(guó)金證券-大類(lèi)資產(chǎn)周報(bào)第9期：美國(guó)企業(yè)債違約，需要擔(dān)憂(yōu)嗎？-230919
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,李欣越 |
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2023以來(lái)，此前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的美國(guó)企業(yè)債違約潮遲遲未至，企業(yè)債指數(shù)反而邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)。背后的原因、后續(xù)的變化，哪些板塊可能率先出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的暴露？本文分析，可供參考。
熱點(diǎn)思考：美國(guó)企業(yè)債違約，需要擔(dān)憂(yōu)嗎？
一問(wèn)：美國(guó)企業(yè)債違約潮遲遲未至？經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，現(xiàn)金儲(chǔ)備提供緩沖墊
年初以來(lái)，美國(guó)企業(yè)債的市場(chǎng)表現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)，投機(jī)級(jí)債券尤為明顯。一級(jí)市場(chǎng)上，投機(jī)級(jí)企業(yè)債發(fā)行較去年有所好轉(zhuǎn)，截至8月末，投機(jī)級(jí)企業(yè)債累計(jì)發(fā)行1135億美元、較去年同期多發(fā)247億美元，投機(jī)級(jí)占比也由去年的8.3%回升至11.2%。二級(jí)市場(chǎng)上，2022年10月以來(lái)，投機(jī)級(jí)、投資級(jí)企業(yè)債指數(shù)分別上漲11.3%、3.5%，信用利差也有明顯回落。美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)的韌性，是企業(yè)債違約潮未至的主因；疫情期間大幅增加的現(xiàn)金儲(chǔ)備也提供了一定的保護(hù)。宏觀(guān)層面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期，美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)潮未至，美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)指數(shù)仍維持在歷史低位。微觀(guān)層面，美國(guó)企業(yè)債到期壓力在2024-2028年才會(huì)集中釋放；同時(shí)疫情期間，美國(guó)企業(yè)現(xiàn)金負(fù)債率、現(xiàn)金對(duì)利息支出的保障倍數(shù)均有明顯提升。
二問(wèn)：違約潮還有可能爆發(fā)嗎？投機(jī)級(jí)企業(yè)債面臨一定壓力，警惕“由點(diǎn)到面”的傳染
美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，銀行信貸條件的收緊或?qū)⑦M(jìn)一步加劇企業(yè)債的違約壓力。向后看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或有三重壓力：1）本輪去庫(kù)周期或延續(xù)至2023年底。2）金融周期仍在下行，銀行信用收縮。3）貨幣緊縮效應(yīng)滯后9-12個(gè)月。當(dāng)下，銀行信貸條件明顯收緊，對(duì)大中型企業(yè)、小型企業(yè)的貸款收緊比率均已達(dá)50%以上，或?qū)⒓觿∑髽I(yè)債的違約風(fēng)險(xiǎn)。歷史回溯來(lái)看，歷輪違約潮爆發(fā)通?！坝牲c(diǎn)到面”的傳染。1990年、2001年、2008年、2020年的歷次違約潮，通常在能源、可選消費(fèi)等行業(yè)率先發(fā)生，隨后企業(yè)債信用利差快速走闊，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券評(píng)級(jí)的下調(diào)數(shù)量逐漸增加，約1-2季度后，違約潮正式出現(xiàn)。多數(shù)違約潮首先發(fā)生于投機(jī)級(jí)債券市場(chǎng)，隨后風(fēng)險(xiǎn)逐步向投資級(jí)企業(yè)債溢出。
三問(wèn)：哪些板塊可能率先暴露風(fēng)險(xiǎn)？能源業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)無(wú)需過(guò)慮，非必需消費(fèi)業(yè)值得關(guān)注
當(dāng)前，美國(guó)企業(yè)債存量規(guī)模已破10萬(wàn)億美元，其中非必需消費(fèi)業(yè)在投機(jī)級(jí)企業(yè)債中占比較高。疫情期間，美國(guó)企業(yè)債發(fā)行規(guī)?？焖偕仙?；截至2023年二季度，美國(guó)企業(yè)債存量規(guī)模同比增長(zhǎng)2.2%，未償余額達(dá)10.6萬(wàn)億美元。其中，BBB級(jí)以下的投機(jī)級(jí)債券占比約21%。分行業(yè)來(lái)看，投機(jī)級(jí)企業(yè)債中，非必需消費(fèi)業(yè)占比更是高達(dá)29%。
隨著到期高峰的臨近、超額儲(chǔ)蓄的支撐減弱等，非必需消費(fèi)行業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)或值得關(guān)注。相對(duì)堅(jiān)挺的油價(jià)，較為良好的微觀(guān)指標(biāo)，均顯示當(dāng)下能源行業(yè)違約無(wú)需過(guò)慮。當(dāng)下，非必需消費(fèi)杠桿率處于歷史相對(duì)高位，并即將在2024年出現(xiàn)到期高峰。隨著通脹對(duì)實(shí)際收入的持續(xù)侵蝕，以及前期超額儲(chǔ)蓄的支撐減弱，非必需消費(fèi)等違約風(fēng)險(xiǎn)或值得關(guān)注。
周度回顧：美國(guó)通脹反彈，歐央行暗示加息停止，美元、美債走強(qiáng)（2023/09/11-2023/09/15）
股票市場(chǎng)：全球主要股指多數(shù)上漲，港股領(lǐng)跌。發(fā)達(dá)國(guó)家股指中，英國(guó)富時(shí)100、日經(jīng)225、法國(guó)CAC40、澳大利亞普通股指數(shù)和德國(guó)DAX指數(shù)領(lǐng)漲，分別上漲3.1%、2.8%、1.9%、1.7%和1.0%。
債券市場(chǎng)：發(fā)達(dá)國(guó)家10年期國(guó)債收益率多數(shù)上行。美國(guó)10Y國(guó)債收益率上行4.00bp至4.33%，德國(guó)10Y國(guó)債收益率上行5.00bp至2.65%；意大利、法國(guó)10Y國(guó)債收益率分別上行6.90bp、4.20bp，英國(guó)下行14.03bp，日本持平。
外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣兌美元、歐元和英鎊均升值。加元、英鎊和歐元兌美元分別貶值0.84%、0.68%和0.37%，挪威克朗和日本分別升值1.00%和0.01%。在岸、離岸人民幣兌美元分別升值0.19%、0.30%至7.2755、7.2807。
商品市場(chǎng)：原油、貴金屬和黑色價(jià)格上漲，有色、農(nóng)產(chǎn)品漲跌分化。受地產(chǎn)及基建政策改善預(yù)期升溫、“金九銀十”購(gòu)房旺季的到來(lái)影響，鋼廠(chǎng)高鐵水、雙焦企業(yè)維持高產(chǎn)能，外加節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求支撐，黑色系普漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期
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