>> 華鑫證券-恒潤股份(603985)公司事件點評報告：算力租賃具備先發(fā)優(yōu)勢，傳統(tǒng)業(yè)務拐點出現(xiàn)-230920
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
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| 548KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寶幼琛,任春陽 |
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事件
1）公司通過上證e互動回復投資者：公司算力租賃業(yè)務已經(jīng)開始正式運營，截止目前在手算力2500P，當前正在組網(wǎng)調(diào)試中，其余算力將陸續(xù)到貨。近期會完成千P集群交付客戶，展望明年，公司將大力發(fā)展人工智能相關業(yè)務，逐步建成支撐前沿通用模型大規(guī)模的訓練集群；2）2023年半年度報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.46億元（同比增長4.32%），實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5530.89萬元（同比增長30.10%）。對此，我們點評如下：
投資要點
▌大模型競賽和東數(shù)西算帶來算力需求提升，算力租賃迎來發(fā)展良機
chatgpt 3發(fā)布掀開了人工智能的浪潮，谷歌、微軟、Meta、字節(jié)、百度等國內(nèi)外企業(yè)展開大模型競賽，截止2023年7月，國外大模型發(fā)布數(shù)量累計達138個，而國內(nèi)也有130個大模型問世。同時在國家東數(shù)西算政策推動下，至少30個城市正在建設或者擬建設智算中心，大模型競賽和東數(shù)西算帶動算力需求提升，此外，美國限制英偉達高端芯片出口中國進一步加劇了芯片緊缺的局面，導致英偉達A100和A800價格從2022年12月到2023年4月分別上漲了37.5%和20%，并且交付周期也從1個月拉長到3個月。
根據(jù)英偉達的估算，訓練一個ChatGPT-175B的大模型，訓練時間1個月，需要1024塊A100，也就是128臺8卡A100服務器。A100服務器按120萬元/臺，僅僅考慮采購服務器至少需要1.54億元，如果換成算力租賃的方式，大模型訓練一次，按每臺A100服務器5萬元/月，租用128臺服務器，租用30天來算，則訓練一次的成本是640萬元，遠低于自己購買算力的成本，算力租賃能夠大大降低中小企業(yè)訓練大模型的入門門檻，有望迎來發(fā)展良機。
▌具備算力來源、資金等優(yōu)勢，算力租賃業(yè)績釋放在即
算力租賃的壁壘主要是：1）算力來源：目前芯片供不應求，穩(wěn)定可持續(xù)的拿卡能力是最核心的壁壘，越早擁有算力就有先發(fā)優(yōu)勢；2）資金實力：算力租賃是重資產(chǎn)投資，1000P算力的投入在2億元左右，能做多大規(guī)模算力跟資金實力相關；3）下游客戶：長期來看，隨著算力緊缺局面得到緩解，穩(wěn)定的下游有戶以及優(yōu)質(zhì)的算力服務顯得尤為關鍵。
公司具備以下優(yōu)勢：1）算力來源：合作對象上海六尺科技團隊深耕GPU算力多年，與上游GPU供應廠商英偉達、新華三等有深度合作關系，拿卡能力一流，公司目前在手算力2500P，處于行業(yè)前列，其余算力將陸續(xù)到貨，明年將逐步建成支撐前沿通用模型大規(guī)模的訓練集群；2）資金實力：截至2023H1，公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)7.82億元，資產(chǎn)負債率僅有20.02%，融資還有很大空間，同時大股東濟寧城投可以助力公司獲取更多銀行授信；3）下游客戶：目前已與交大等高校、科研團隊合作，同時六尺科技已與中國移動蕪湖分公司、中國電信安徽公司、中國聯(lián)通安徽省分公司等簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司算力租賃業(yè)務優(yōu)勢明顯，預計三季度將會貢獻業(yè)績。
▌傳統(tǒng)風電主業(yè)業(yè)績拐點有望出現(xiàn)
公司成立于2003年，是一家能夠為客戶提供設計、鍛造、精加工一站式服務的精密機械制造商，公司以鍛件與精密加工制造能力為依托，產(chǎn)品涵蓋風電法蘭、風電軸承、燃氣輪機部件、核電部件、壓力容器、海上油氣裝備等，主要應用于風電、石化、機械等行業(yè)。深耕行業(yè)多年，公司成為輾制環(huán)形鍛件和鍛制法蘭行業(yè)重要供應商，尤其是海上風電塔筒法蘭領域，在全球同行業(yè)同類產(chǎn)品中處于領先地位，客戶包括維斯塔斯、通用電氣、西門子歌美颯、阿爾斯通、上海電氣、金風科技等國內(nèi)外知名企業(yè)。
雖然2023年上半年風電行業(yè)受平價上網(wǎng)、建設進度等因素影響，風電場開工審慎，訂單釋放放緩。但長期從國家、地方政府對風電行業(yè)予以大力政策支持來看，國內(nèi)風電行業(yè)發(fā)展步入穩(wěn)步發(fā)展階段。海上發(fā)電以及早期風電機組臨近退役導致的存量市場更新是未來風電行業(yè)的發(fā)展機會。公司一方面順應風電機組大型化的發(fā)展趨勢橫向布局大兆瓦風電塔筒法蘭（公司是目前全球較少能制造9.0MW及以上海上風電塔筒法蘭的企業(yè)之一，同時公司已實現(xiàn)批量生產(chǎn)12MW海上風電塔筒法蘭），另一方面縱向拓展軸承、齒輪箱等產(chǎn)品延伸產(chǎn)業(yè)鏈（6MW三排獨立變槳軸承于2022年實現(xiàn)批量生產(chǎn)，8MW獨立變槳軸承處于臺架試驗認證階段），2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.46億元（同比增長4.32%），實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5530.89萬元（同比增長30.10%），傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)。
▌盈利預測
我們看好公司風電業(yè)務業(yè)績拐點出現(xiàn)，同時算力租賃業(yè)務蓄勢待發(fā)。預測公司2023-2025年凈利潤分別為2.67、4.98、7.48億元，EPS分別為0.61、1.13、1.70元，當前股價對應PE分別為43、23、15倍，維持公司“買入”評級
▌風險提示
風電行業(yè)政策調(diào)整、海風裝機量不及預期、算力行業(yè)發(fā)展不及預期、大模型需求及東數(shù)西算推進低于預期、原材料價格波動、毛利率下降、項目建設進度不及預期、宏觀經(jīng)濟下行等
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