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投資要點(diǎn)
　　事件：以1-2億元進(jìn)行股份回購；中報(bào)符合預(yù)期，收入/扣非歸母凈利同增15.5%/5%。
　　23H1：公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利23.7/4.5/3.7億元，同增15.5%/+14%/+5%；扣非利潤增速偏低，非經(jīng)常收益主要來自政府補(bǔ)助5736萬元（22H1僅1064萬）。
　　23Q2：公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利15.0/2.9/2.5億元，同比+21%/+17%/+7%。
　　下半年挑戰(zhàn)性與成長性并存。我們認(rèn)為，考慮到22H2低基數(shù)，以及今年公司推新品+加碼抖音，23H2有望再提速。公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)23年收入增速28%，對(duì)應(yīng)23H2收入增速超36%，下半年挑戰(zhàn)性與成長性并存。
　　以1-2億元進(jìn)行股份回購，彰顯發(fā)展信心。公司于9月5日公告，將以1-2億元回購股份以進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。回購股份的價(jià)格不超過130元/股（含），對(duì)應(yīng)回購股份占總股本的0.18%至0.36%。
　　23H1主營收入拆分：抖音及線下高增驅(qū)動(dòng)增長，天貓個(gè)位數(shù)下降
　　1）按渠道：線上/線下收入17.4/6.1億元，同增7%/49%。其中線下OTC渠道收入2.96億，同增60%。
　　2）按線上平臺(tái)：阿里系/抖音/唯品會(huì)/京東主營收入占比分別為33%/11%/7%/6%，同比-3%/+32%/+8%/-5%；自建薇諾娜專柜服務(wù)平臺(tái)占比7%，同增15%。
　　3）按產(chǎn)品：護(hù)膚/醫(yī)療器械/彩妝產(chǎn)品收入20.5/2.8/0.3億，同增12%/46%/38%。
　　4）按品牌：薇諾娜、薇諾娜寶貝、璦科縵收入分別為22.6/0.72/0.16億，子品牌收入占比仍較小。
　　盈利能力：去年同期低基數(shù)，23Q2單季度三費(fèi)有所提升，凈利率略有下行
　　23Q2毛利率/凈利率/扣非歸母凈利率75%/19%/16.4% (同比-1.3pp/-1.1pp/-2.2pp)；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為45.6%/5.7%/5% (同比+1.9pp/+0.1pp/+0.9p)。我們認(rèn)為，費(fèi)用率提升主要系去年同期低基數(shù)，而今年二季度公司恢復(fù)正常營銷推廣節(jié)奏，差旅/業(yè)務(wù)招待等開支提升。
　　看點(diǎn)：主品牌拓圈+抖音/OTC渠道表現(xiàn)靚麗+品牌矩陣孵化
　　1）主品牌拓圈，打造敏肌Plus。主品牌以敏感肌修復(fù)為本，不斷強(qiáng)化核心大單品，據(jù)公司投資者交流，大單品占比提升5%。在此基礎(chǔ)上，薇諾娜打造“敏肌plus”的拓圈成效初顯，定位敏肌美白的修白瓶（光透皙白淡斑精華升級(jí)版）表現(xiàn)亮眼。
　　2）品牌矩陣孵化，拓展客群。薇諾娜寶貝分階定位嬰幼兒專業(yè)護(hù)理，已入駐孩子王、愛嬰室、登康等專業(yè)母垂渠道；璦科縵定位高端抗老，專業(yè)機(jī)構(gòu)、電商、零售三線并行。貝芙汀定位專業(yè)祛痘品牌。
　　3）抖音渠道發(fā)展勢頭較強(qiáng)勁、線下渠道有活力。隨著內(nèi)部管理調(diào)整逐漸顯現(xiàn)、結(jié)合產(chǎn)品推新（如7月抖音超品日修白瓶上新），我們看好公司渠道梳理后的向上彈性。
　　盈利預(yù)測：公司作為國內(nèi)敏感肌護(hù)膚龍頭，產(chǎn)品拓圈、抖音等渠道高增、品牌矩陣持續(xù)孵化，看好業(yè)績向上潛力。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為13.0/16.4/20.7億元，同比+23%/26%/26%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為32/25/20X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、子品牌孵化不及預(yù)期、市場競爭加劇等