>> 中信證券-貝泰妮(300957)2023年中報點評：增長提速，邁向多品牌矩陣-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 378KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳，杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023H1，公司收入同比+15.5%，歸母凈利潤同比+13.9%；2023Q2，公司收入同比+21.2%，歸母凈利潤同比+17.1%，符合預(yù)期；線下渠道復(fù)蘇亮眼（收入同比+48.6%），品牌矩陣逐步搭建，研發(fā)儲備充足。展望未來，公司圍繞敏感肌打造皮膚健康生態(tài)，以多品牌矩陣布局在舒敏、抗衰、醫(yī)美術(shù)后即時修復(fù)&功效增強等相關(guān)領(lǐng)域，戰(zhàn)略清晰，階段性調(diào)整股價已反映充分，產(chǎn)品矩陣、內(nèi)容營銷和組織架構(gòu)等多方面邊際好轉(zhuǎn)。給予2023年45倍PE，對應(yīng)目標價133元，維持“買入”評級。
▍2023H1公司業(yè)績符合預(yù)期。2023H1，公司實現(xiàn)營收23.7億元，同比+15.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同比+13.9%；扣非后歸母凈利潤3.7億元，同比+5.1%。2023Q2，公司實現(xiàn)營收15.0億元，同比+21.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元，同比+17.1%；扣非后歸母凈利潤2.4億元，同比+7.0%。
▍盈利水平維持高位，費用率平穩(wěn)。2023H1，公司毛利率75.4%，同比-1.5pcts，歸母凈利率19.0%，同比-0.3 pct。其中，公司銷售費用率46.3%（同比+0.9pct），管理費用率6.4%（同比+0.04pct），研發(fā)費用率4.6%（同比+0.6pct）。
▍線下渠道復(fù)蘇亮眼，線上渠道穩(wěn)健增長。2023H1，公司線下實現(xiàn)營業(yè)收入6.1億元，同比+48.6%，占比26.1%。其中，線下自營實現(xiàn)營業(yè)收入1384萬元，同比+515.5%；線下經(jīng)銷、代銷實現(xiàn)營業(yè)收入6.0億元，同比+46.1%。公司線上實現(xiàn)營業(yè)收入17.4億元，同比+7.1%，占比73.9%。其中，線上自營實現(xiàn)營業(yè)收入13.9億元，同比+12.2%；線上經(jīng)銷、代銷實現(xiàn)營業(yè)收入3.5億元，同比-8.9%。
▍向多品牌矩陣邁進，貝芙汀品牌發(fā)布新品。2023H1，公司主品牌薇諾娜實現(xiàn)營業(yè)收入22.6億元，同比增長13.5%，占比總收入公司95.5%；薇諾娜Baby實現(xiàn)營業(yè)收入7234萬元，占比3.1%；Aoxmed實現(xiàn)營業(yè)收入1609萬元，占比0.7%。2023年8月27日，公司子品牌貝芙汀舉辦新品發(fā)布會，該品牌定位“分級定制，精準祛痘”，基于300萬份皮膚圖像，結(jié)合通過AI精準診斷，用戶只需在手機端通過3張照片就能得到痤瘡分級診斷報告，獲得定制化產(chǎn)品組合包。目前貝芙汀覆蓋外用護膚品和口服產(chǎn)品，并針對痤瘡分級打造了1-3號祛痘產(chǎn)品，實現(xiàn)精準分級祛痘。
▍公司研發(fā)儲備豐富、新原料、新品陸續(xù)上市；新品修白瓶開啟社交語言科學(xué)營銷之路。根據(jù)薇諾娜官方微信公眾號，2023年7月薇諾娜品牌推出新品修白瓶，主打“先修后白”理念，用社交語言傳播科學(xué)美白理念從皮膚變黑的四個途徑出發(fā)，結(jié)合薇諾娜核心成分，采用了“舒、修、調(diào)、抗”美白理念并創(chuàng)新使用了次拋罐裝包裝。根據(jù)公司官方微信公眾號，2023年7月28日，公司新原料水龍?zhí)崛∥镌趪宜幈O(jiān)局備案通過（注冊號：國妝原備字20230029），該成分有增加皮膚水合，減少皮膚炎癥，增強皮膚抗氧化作用等功效，有望未來應(yīng)用到公司旗下護膚產(chǎn)品中。
▍風(fēng)險因素：居民對護膚等可選消費品購買意愿下降；線上流量成本高企；公司新品和新品牌孵化或不達預(yù)期；賽道擴容、生態(tài)體系建設(shè)等使公司管理難度加大；行業(yè)競爭日益加?。辉铣杀敬蠓▌?。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司圍繞敏感肌打造皮膚健康生態(tài)，以多品牌矩陣布局在舒敏、抗衰、醫(yī)美術(shù)后即時修復(fù)&功效增強等相關(guān)領(lǐng)域，戰(zhàn)略清晰，階段性調(diào)整股價已反映充分各方面的壓力，產(chǎn)品矩陣、內(nèi)容營銷和人才匯聚等多維邊際好轉(zhuǎn)。維持公司2023-2025年營業(yè)收入預(yù)測為64.2/80.9/100.4億元；維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為12.6/15.9/20.4億元，同比+19.5%/26.7%/28.4%；剔除激勵費用的影響后，2023-2025年對應(yīng)歸屬凈利潤預(yù)測分別為13.5/17.0/21.0億元，同比+28.0%/26.0%/24.1%。參考可比公司估值（截至2023年8月29日收盤，2023年Wind一致預(yù)期：華熙生物35.8xPE，珀萊雅36.6xPE，丸美股份35.1xPE），綜合考慮公司多賽道成長空間、敏感肌賽道龍頭地位及壁壘性、抗風(fēng)險能力，給予公司一定估值溢價，給予2023年45倍PE，對應(yīng)目標價133元，維持“買入”評級
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