>> 中信證券-恒潤股份(603985)2023年中報點評：23H1業(yè)績低于預期，創(chuàng)新布局算力市場-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 294KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
華鵬偉，林劼 |
| 下載權限： |
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受風電行業(yè)上半年裝機增速放緩、風電場開工審慎的影響，公司2023H1業(yè)績低于預期，預計隨著下半年風電裝機回暖，公司新產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司有望迎來出貨量和盈利能力明顯提升，同時公司布局算力市場，長期發(fā)展向好。基于公司2023H1財報，考慮到軸承出貨增長進度略慢于預期，我們下調(diào)公司2023-25年EPS預測分別為0.50/0.88/1.36元，給予公司目標價30元（基于2023年60倍PE），維持“增持”評級。
▍23H1營收穩(wěn)步提升，利潤水平改善顯著。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.46億元（+4.32% YoY），歸母凈利潤0.55億元（+30.10% YoY），毛利率14.20%（2.54 pcts YoY），業(yè)績增長主要系塔筒法蘭價格波動與原材料價格下降導致公司歸母凈利潤提升，盈利能力明顯改善；23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入4.14億元（-5.87% YoY，-4.39% QoQ），歸母凈利潤0.26億元（-12.83% YoY，-10.34% QoQ），毛利率14.15%（-0.10% QoQ）。受風電行業(yè)裝機不及預期，公司2023Q2業(yè)績增速放緩，預計隨著下半年風電裝機回暖，公司業(yè)績將逐步提升。
▍法蘭業(yè)務穩(wěn)中有進，技術升級順利推進。公司作為輾制環(huán)形鍛件和鍛制法蘭行業(yè)龍頭公司，是目前全球較少能制造9.0MW及以上海上風電塔筒法蘭的企業(yè)之一，現(xiàn)已實現(xiàn)批量生產(chǎn)12MW海上風電塔筒法蘭。2023H1，公司風電塔筒法蘭業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入4.09億元（+6.79% YoY），毛利率14.03%（2.94pcts YoY）。受法蘭價格波動與原材料價格下跌影響，毛利率高的海上大兆瓦法蘭產(chǎn)品占比提升優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利水平進一步改善。同時，公司抓緊推進大型項目進展，在風電機組退役、存量市場更新需求增長的背景下開拓其他產(chǎn)品領域，在碾制環(huán)形鍛件、鍛造法蘭及其他自由鍛件產(chǎn)品領域?qū)で蟾鼜V闊市場。
▍軸承業(yè)務毛利率上升，未來盈利貢獻可期。公司基于大型鍛件技術經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)資源，通過募投項目強化快速布局軸承及齒輪箱鍛件業(yè)務。2023H1，公司實現(xiàn)風電軸承行業(yè)收入420.53萬元，毛利率11.60%，受上半年風電裝機節(jié)奏放緩影響，相比2022年公司風電軸承業(yè)務規(guī)模有所縮小，但得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與技術水平優(yōu)化，毛利率得到上升。在獨立變槳廣泛應用的大趨勢下，隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，公司有望搶占更高市場份額。主軸軸承方面，伴隨著公司進口的無軟帶淬火設備落地，預計2024年將迎來放量，進一步提升公司軸承業(yè)務的整體盈利水平。此外，公司預計2023年齒輪加工業(yè)務出貨3萬噸，隨著業(yè)務的縱向布局和延申，公司未來業(yè)績有望邁上新臺階。
▍聯(lián)手上海六尺布局算力租賃業(yè)務，打造新的業(yè)績增長點。根據(jù)公司公告，公司于2023年7月28日與上海六尺共同投資設立上海潤六尺（公司持股51%），計劃在上海、福州、蕪湖、濟寧等地合作建立算力中心，并打造長三角GPU算力中心集群。上海六尺核心團隊具有豐富的AI智算中心（GPU算力）建設、運營經(jīng)驗和算力市場資源，團隊深耕GPU算力多年，與上游GPU供應廠商英偉達、新華三等有深度合作關系。
▍風險因素：風電裝機不及預期；原材料價格大幅波動；風電零部件價格持續(xù)下降；市場競爭加??；公司新產(chǎn)品客戶驗證拓展不及預期；公司新產(chǎn)能釋放不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：基于公司2023年中報，考慮到上半年風電裝機放緩，以及公司軸承出貨增長進度略慢于預期，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤預測至2.20/3.88/6.01億元（原預測值為4.59/6.79/9.60億元），對應EPS預測分別為0.50/0.88/1.36元，現(xiàn)價對應PE為59/34/22倍。當前可比公司日月股份、海光信息和海力風電2023年平均PE為45倍（基于Wind一致預期），考慮公司在風電法蘭行業(yè)龍頭地位和優(yōu)勢，同時布局算力業(yè)務，預計將充分受益于風電行業(yè)景氣回暖和AI算力需求加速釋放的共振，應享有一定估值溢價，給予公司2023年60倍PE，對應目標價30元，維持“增持”評級。
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