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2023H1，公司營(yíng)業(yè)收入同比+63.0%，歸母凈利潤(rùn)同比+52.5%，業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期。公司主品牌可復(fù)美和可麗金收入同比+101%/6.4%，功效護(hù)膚品延續(xù)高增（同比+95%）、敷料保持增長(zhǎng)（同比+14.6%）的同時(shí)，占比下行。公司線上收入同比增長(zhǎng)100%+，銷售費(fèi)用率維持在平穩(wěn)區(qū)間。展望2023年下半年，在科學(xué)傳播、內(nèi)容營(yíng)銷、流量運(yùn)營(yíng)持續(xù)發(fā)力下，公司大單品有望延續(xù)高增；預(yù)計(jì)新品將陸續(xù)上市、次新品會(huì)繼續(xù)培育、III類械申報(bào)將如期推進(jìn)。給予公司2023年28倍PE，維持目標(biāo)價(jià)43港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司2023H1業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.1億元，同比+63.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比+52.5%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率41.5%，同比-2.9pcts。其中，毛利率84.1%，同比-0.97pct；銷售費(fèi)用約5.6億元，同比+110.3%，銷售費(fèi)用率34.6%，同比+7.8pcts；管理費(fèi)用4748萬(wàn)元，同比-5.7%，管理費(fèi)用率3.0%，同比-2.2pcts；研發(fā)費(fèi)用3401萬(wàn)元，同比+80.8%，研發(fā)費(fèi)用率2.1%，同比+0.2pct。
　　▍可復(fù)美翻倍增長(zhǎng)，可麗金銷售穩(wěn)健。2023H1，公司旗下主要品牌可復(fù)美和可麗金分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.3億元和3.2億元，同比+101.0%和+6.4%，占比76.4%和20.0%。主品牌可復(fù)美定位于“肌膚問(wèn)題的解決方案提供者”，針對(duì)不同的肌膚問(wèn)題表征和巨子核心專研成分，已搭建一個(gè)械字號(hào)、三個(gè)妝字號(hào)系列（膠原修護(hù)系列、凈痘清顏系列和補(bǔ)水安敏系列），2023-2024年新品有望陸續(xù)上市?？甥惤饘Ｗ⒂诩∧w年輕化，發(fā)力“分區(qū)域、分類型抗皺”，未來(lái)兩年針對(duì)面頸部不同皺紋區(qū)域、不同皺紋類型的產(chǎn)品有望陸續(xù)上市。
　　▍功效護(hù)膚品收入延續(xù)高增，敷料收入增長(zhǎng)同時(shí)占比下行。2023H1：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，核心品類醫(yī)用敷料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.0億元，同比+14.6%，占比24.8%，增長(zhǎng)穩(wěn)??；2）功效性護(hù)膚品收入近翻倍增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.0億元，同比+95.0%，占比74.5%。可復(fù)美品牌持續(xù)推出功效性護(hù)膚品新品：2023年2月推出新品賦活舒緩精華面膜（舒舒貼），2023年3月推出肌御賦活修護(hù)精粹乳（膠原乳），2023年5月推出稀有人參皂苷致研控油舒緩精華乳（OK乳）。
　　▍公司線上同比增速超過(guò)100%。2023H1，線上：公司DTC店鋪的線上直銷收入同比+128.4%（收入占比61%），電商平臺(tái)的線上直銷同比+18.6%（收入占比4.3%），合計(jì)同比+155.3%（合計(jì)收入占比65.1%）。線下：公司線下直銷收入同比+50.8%（收入占比2.3%），經(jīng)銷商業(yè)務(wù)收入同比+10.2%（占比32.5%），其中創(chuàng)客村的收入金額和占比有所收縮。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：居民對(duì)護(hù)膚等可選消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)意愿下降或影響公司產(chǎn)品銷售；重組膠原蛋白賽道競(jìng)爭(zhēng)加??；公司產(chǎn)品研發(fā)上市進(jìn)度不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)拓展不如預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：鑒于公司產(chǎn)品定位科學(xué)、擁有重組膠原等核心成分的基礎(chǔ)研究和產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)、內(nèi)容營(yíng)銷&線上運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)增強(qiáng)，在上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期的基礎(chǔ)上有望延續(xù)高增長(zhǎng)，故上調(diào)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)分別至33.9億/44.4億/56.8億元（原預(yù)測(cè)：31.6億/40.6億/52.0億元），增速43.3%/30.9%/28.1%（原預(yù)測(cè)：增速33.6%/28.4%/28.1%）；上調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至13.6億/17.7億/22.6億元（原預(yù)測(cè)：12.8億/16.3億/20.7億元），增速為35.7%/30.2%/27.6%（原預(yù)測(cè)：增速為28.0%/ 27.3%/26.8%）。綜合以上因素并結(jié)合同業(yè)可比公司估值水平（截至2023/08/28收盤(pán)，2023年同業(yè)Wind一致預(yù)期PE分別為：珀萊雅36.5x，丸美股份33.9x，華熙生物34.9x，貝泰妮31.2x），同時(shí)考慮港股估值情況和公司的流動(dòng)性等因素，給予公司2023年28xPE，維持目標(biāo)價(jià)43港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。