>> 中信證券-邁為股份(300751)2023年中報點評：公司盈利能力短期承壓，HJT放量有望提速-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 297KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，李越，李睿鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入28.69億元/yoy+63.0%，歸母凈利潤4.25億元/yoy+7.1%，扣非歸母凈利潤3.82億元/yoy+6.4%。根據(jù)公司2023年中報情況，考慮到公司盈利能力短期承壓，我們調整公司2023/24/25年歸母凈利潤預測至11.8/20.9/30.9億元（原預測值為16.2/24.8/32.6億元）。我們選取同為光伏設備公司的奧特維、捷佳偉創(chuàng)以及半導體設備龍頭北方華創(chuàng)作為可比公司，可比公司未來三年凈利潤CAGR平均值約為42%，2024年平均PE預期為18.5倍（Wind一致預期）；考慮到公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，有望優(yōu)先受益于HJT需求快速放量，且我們預計公司未來三年凈利潤CAGR約為53%，明顯高于可比公司，我們給予公司2024年30xPE估值，調整目標價至226元，維持“買入”評級。
▍上半年公司盈利能力有所承壓，合同負債增勢仍尤為強勁。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.69億元/yoy+63.0%，歸母凈利潤4.25億元/yoy+7.1%，扣非歸母凈利潤3.82億元/yoy+6.4%；整體毛利率為32.7%/yoy-7.4pcts，凈利率為14.8%/yoy-7.7pcts。上半年公司盈利能力有所承壓，主要系前期HJT產線改造偏多以及驗收周期較長帶來的成本增加和費用前置，但上半年公司訂單增長勢頭仍然尤為強勁，截至2023年6月30日，公司存貨為91.64億元/yoy+150.7%，合同負債為66.61億元/yoy+135.9%，預計將有力支撐公司下半年業(yè)績的高速增長。
▍公司期間費用率小幅提升，主要系部分銷售費用前置。2023年上半年公司四費費率為19.9%/yoy+2.0pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為9.3%/yoy+3.0pcts、2.8%/yoy-0.2pct、9.9%/yoy-1.7pcts、-2.1%/yoy+0.8pct。銷售費用率上升主要系裝機和調試人員增加以及售后服務費用增加帶來的大量銷售費用前置。
▍HJT降本增效持續(xù)推進，經(jīng)濟性拐點即將到來。作為HJT設備行業(yè)的領軍者，公司在上半年已成功助力轉光膜、110微米硅片、雙面微晶、半棒半片和銀包銅技術在客戶端的量產，并將在下半年持續(xù)推進0BB、鋼網(wǎng)以及非銦TCO疊層的產業(yè)化，力爭實現(xiàn)HJT與PERC在成本端打平。我們預計到今年年底或明年年初，HJT有望迎來經(jīng)濟性拐點，下游需求放量在即。
▍HJT路線有望在海外地區(qū)快速落地。相比于其他技術路線，HJT具有高功率、高效率、低溫度系數(shù)等突出優(yōu)勢，在熱帶地區(qū)依然能夠保持較好的功率穩(wěn)定性，并且能夠有效攤薄單瓦功率對應的安裝和維修成本，在人力成本較高的海外地區(qū)具備突出的應用優(yōu)勢。我們預計未來HJT有望成為海外市場的主流選擇。
▍風險因素：公司新技術研發(fā)不及預期的風險；下游擴產不及預期的風險；行業(yè)技術路線出現(xiàn)重大變更的風險；市場競爭加劇的風險；公司減值損失及現(xiàn)金流回款不及預期的風險；匯率波動的風險。
▍投資建議：公司堅定深耕HJT整線設備，是全球HJT設備領導者。我們看好公司在N型時代憑借扎實研發(fā)實力和深厚Know-how，強者愈強。根據(jù)公司2023年中報情況，考慮到公司盈利能力短期承壓，我們調整公司2023/24/25年歸母凈利潤預測至11.8/20.9/30.9億元（原預測值為16.2/24.8/32.6億元）。我們選取同為光伏設備公司的奧特維、捷佳偉創(chuàng)以及半導體設備龍頭北方華創(chuàng)作為可比公司，可比公司未來三年凈利潤CAGR平均值約為42%，2024年平均PE預期為18.5倍（Wind一致預期）；考慮到公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，有望優(yōu)先受益于HJT需求快速放量，且我們預計公司未來三年凈利潤CAGR約為53%，明顯高于可比公司，我們給予公司2024年30xPE估值，調整目標價至226元，維持“買入”評級
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