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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.69億元，同比增加62.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.25億元，同比增加7.13%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流5.12億元，同比增加21.33%。
　　點(diǎn)評(píng)：2023年二季度單季度表現(xiàn)亮眼，在手訂單充足。從二季度單季來(lái)看，2023年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.12億元，同比增加84.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比降低5.89%，環(huán)比降低7.69%。2023H1毛利率/凈利率分別為32.71%/13.67%，同比下降7.35pct/8.17pct。主要由于前期調(diào)試費(fèi)用較高，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率提升。
　　截至2023年6月底，合同負(fù)債66.61億元，較2022年底增加29.65%；存貨91.64億元，較2022年底增加36.69%，顯示公司下半年交付仍具韌性。
　　HJT技術(shù)突破穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)?；瘯r(shí)點(diǎn)臨近。2023年上半年，HJT電鍍銅取得階段性進(jìn)展。6月29日，太陽(yáng)井新能源舉辦融資推介會(huì)暨技術(shù)說(shuō)明會(huì)，在金屬化全成本0.1元/W的前提下，效率提升0.2%，A級(jí)良品率95%。在6月底大試線成功驗(yàn)收后，于2023年8月簽署GW級(jí)HJT銅電鍍技術(shù)框架合作協(xié)議。
　　2023年7月，邁為發(fā)布“降銦三部曲”，通過(guò)設(shè)備優(yōu)化降銦、低銦疊層膜降銦、規(guī)?；熁厥眨罱K有望實(shí)現(xiàn)GW級(jí)HJT電池工廠的銦消耗量降低至1mg/W。以低銦TCO結(jié)合鍍銅電極，邁為團(tuán)隊(duì)獲得了25.94%的ISFH認(rèn)證效率。
　　產(chǎn)業(yè)界落地有序推進(jìn)。2023年，華晟宣城三期2.4GW雙面微晶異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目、四期3GW雙面微晶異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目、金剛光伏（酒泉基地）4.8GW高效異質(zhì)結(jié)電池片、眉山璉升8GWHJT雙面微晶項(xiàng)目完成首片下線，轉(zhuǎn)換效率均突破25.0%，標(biāo)志著HJT正式進(jìn)入雙面微晶時(shí)代。
　　投資建議：異質(zhì)結(jié)路線提效降本持續(xù)推進(jìn)，公司訂單及業(yè)績(jī)有望加速釋放。由于上半年HJT電池片項(xiàng)目驗(yàn)收不及預(yù)期，以及費(fèi)用支出較大，我們預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)13.82/20.90/30.48億元（下調(diào)5.09%/下調(diào)16.61%/下調(diào)21.05%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為36/23/16倍。公司積極布局培育HJT技術(shù)生態(tài)并實(shí)現(xiàn)突破，未來(lái)將持續(xù)受益于新一輪電池片產(chǎn)能革新，我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景和業(yè)績(jī)的持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)；HJT高效電池設(shè)備的技術(shù)路線存在不確定性。