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核心觀點：
　　公司半年報遜于預期。公司于8月24日發(fā)布半年報，23年上半年公司實現營收28.69億元，同比+62.98%，實現歸母凈利潤4.25億元，同比+7.13%，扣非歸母凈利潤3.82億元，同比+6.42%；單看23Q2，公司實現營收17.12億元，同比+84.92%，歸母凈利潤2.04億元，同比-5.89%，扣非歸母凈利潤1.89億元，同比+0.93%。
　　盈利能力承壓。23年上半年綜合毛利率32.71%，同比-7.36pct，凈利率13.67%，同比-8.17pct；單看23Q2，毛利率31.82%，同比-7.81pct，凈利率10.95%，同比-10.95pct；單看23Q2，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為10.82%/2.52%/10.02%/-3.64%，同比+3.24/+0.92/-1.95/-0.69pct，資產減值損失和信用減值損失亦構成一定拖累。
　　 HJT整線驗收期早期毛利率較低。根據公司半年報，異質結整線設備逐步開始驗收，其在公司整線設備收入中的比重逐漸增加，但受異質結整線設備前期存在產線改造的情況且制造尚未產生規(guī)模效應等影響，異質結整線設備毛利率相對較低，上述影響隨著設備方案完善和成本管控或將逐漸減少。另外，市場競爭日益激烈，同時受下游客戶持續(xù)降本需求的影響，公司絲網印刷整線設備各訂單的毛利率也存在一定程度的差異，單季度毛利率受個別訂單的影響較重。
　　盈利預測與投資建議。預計23-25年公司營業(yè)收入為63.32/110.31/147.15億元，同期歸母凈利潤分別為11.58/17.94/24.66億元，對應PE分別為44/29/21倍。考慮可比公司估值、公司業(yè)績增速以及公司的行業(yè)地位，我們給予公司23年60倍PE，對應的公司合理價值249.39元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。光伏行業(yè)裝機不及預期；HJT推進不及預期；新產品突破不及預期；競爭加劇、市場份額下降的風險