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營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，費(fèi)用前置影響Q2利潤(rùn)：2023上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.7億元，　同比+63%，其中光伏電池成套生產(chǎn)設(shè)備收入25.3億元，同比+82%，占比88%，單機(jī)設(shè)備收入1.5億元，同比-38%，占比5%，配件及其他業(yè)務(wù)收入1.9億元，同比+50%，占比7%；歸母凈利潤(rùn)為4.2億元，同比+7%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.8億元，同比+6%。2023Q2單季營(yíng)收17.1億元，同比+85%，環(huán)比+48%；歸母凈利潤(rùn)為2.0億元，同比-6%，環(huán)比-8%，主要系公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，銷售&管理&研發(fā)費(fèi)用前置。
　　階段性改造成本高，看好盈利能力環(huán)比修復(fù)：2023上半年毛利率為32.7%，同比7.4pct，其中光伏電池成套生產(chǎn)設(shè)備毛利率32.0%，同比-6.7pct（主要系HJT整線設(shè)　備前期存在產(chǎn)線改造，毛利率較低），單機(jī)設(shè)備毛利率46.0%，同比+10.5pct，配件及其他業(yè)務(wù)毛利率31.6%，同比-33.1pct；凈利率為13.7%，同比-8.2pct；期間費(fèi)用率為19.9%，同比+2.0pct，其中銷售費(fèi)用率為9.3%，同比+3.0pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為12.8%，同比-1.8pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.1%，同比+0.8pct。2023Q2單季毛利率為31.8%，同比-7.8pct，環(huán)比-2.2pct；凈利率為11.0%，同比-11.7pct，環(huán)比-6.8pct，主要系個(gè)別低毛利HJT整線設(shè)備訂單影響。
　　合同負(fù)債&存貨大幅增長(zhǎng)，在手訂單充足：截至2023Q2末公司合同負(fù)債為66.6億元，同比+136%，存貨為91.6億元，同比+151%，存貨賬面價(jià)值較高主要是因?yàn)楫a(chǎn)品驗(yàn)收期較長(zhǎng)，存貨結(jié)構(gòu)中發(fā)出商品占比56%。2023H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金量5.1億元，同比+21%。
　　具備HJT電池設(shè)備整線供應(yīng)能力，恒者恒強(qiáng)：我們預(yù)計(jì)2023年HJT擴(kuò)產(chǎn)50-60GW，考慮邁為股份80%市占率及HJT整線設(shè)備價(jià)值量3.5-4.0億元/GW（配置不同，價(jià)格有差異），預(yù)計(jì)2023年邁為潛在HJT設(shè)備訂單體量約140-190億元。時(shí)間節(jié)奏上，我們認(rèn)為大廠即將開始布局。HJT作為電池片環(huán)節(jié)的革命性技術(shù)目前仍處于擴(kuò)產(chǎn)早期，傳統(tǒng)廠商尚未大規(guī)模布局，新進(jìn)入者此時(shí)投資擴(kuò)產(chǎn)可獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)彎道超車，因此2023年新進(jìn)入者數(shù)量持續(xù)高增，而傳統(tǒng)大廠在2024年開始大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。邁為的高市占率有望保持，我們認(rèn)為邁為的設(shè)備在核心專利的布局非常完善，且通過存量產(chǎn)線反饋加速技術(shù)迭代，持續(xù)維持高市占率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)為13.09/19.40/29.41億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為39/26/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期