>> 東方證券-新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)電池材料系列報告：鋰電隔膜壁壘難破，降本仍是行業(yè)主旋律-230920
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 564KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
盧日鑫,李夢強,顧高臣 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
隔膜產(chǎn)銷保持旺盛，25年全球需求預計可達377億平。2023年上半年，在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈去庫減量的背景之下，隔膜受壁壘制約，在中游材料各環(huán)節(jié)中過剩與庫存壓力相對較小，月度產(chǎn)量同環(huán)比均維持了較高增速，盈利水平受挫程度也相對較輕。2025年全球鋰電池出貨量預計達到2388GWh，對應377億平隔膜需求。海外隔膜企業(yè)擴產(chǎn)較慢，新增產(chǎn)能相對有限，國內(nèi)隔膜企業(yè)憑借規(guī)模、成本和技術優(yōu)勢，已經(jīng)成為全球鋰電池隔膜的核心供應力量，未來在海外市場份額有望不斷提升，受益于全球需求增長。
二線廠商規(guī)模效應顯現(xiàn)，與龍頭差距快速縮小。隔膜企業(yè)主要可以從規(guī)模、技術、設備三大維度實現(xiàn)降本增效。規(guī)模方面，無論是新增產(chǎn)能釋放，還是車速幅寬、產(chǎn)能利用率和良率的提升，帶來的降本效果均邊際遞減，頭部企業(yè)的降本空間相對有限。而二梯隊企業(yè)則借助過去兩年行業(yè)的高景氣，獲得盈利保障和融資機會，得以站穩(wěn)腳跟并迅速擴產(chǎn)，在規(guī)模效應顯現(xiàn)初期，享有更大的降本彈性，盈利能力顯著提升。因此在本輪隔膜降價中，原本盈利水平處于高位的龍頭企業(yè)受到的沖擊更大，而已經(jīng)進入快速降本通道的二線企業(yè)單平盈利不降反升，逐漸縮小了與頭部企業(yè)的差距。
行業(yè)高壁壘依然穩(wěn)固，后發(fā)企業(yè)盈利承壓，新進企業(yè)切入難度加大。濕法隔膜行業(yè)壁壘極高，最終只有少數(shù)企業(yè)能實現(xiàn)規(guī)?；?。本輪周期中跨界切入的企業(yè)，產(chǎn)能甫一釋放即直面降價壓力，對長期發(fā)展的決心、動力和能力均構(gòu)成很大考驗。而IPO/再融資新規(guī)發(fā)布后，隔膜企業(yè)融資難度進一步加大，對現(xiàn)有企業(yè)擴張和潛在新進入者都提出了更高的資金實力要求。一方面，供給端擴張低預期下，供需偏緊局面有望維持；另一方面，新進入者對競爭格局的沖擊有限，規(guī)模效應帶來的盈利彈性充分釋放后，工藝、技術、設備上領先的龍頭企業(yè)長期競爭力顯現(xiàn)，行業(yè)格局有望找到新的平衡點。
投資建議與投資標的
隔膜全球市場需求空間廣闊，增長態(tài)勢延續(xù)。隔膜產(chǎn)能向中國集中，國內(nèi)隔膜企業(yè)已形成全球競爭力，市場份額有望進一步提升。短期內(nèi)，新產(chǎn)能集中投放給隔膜價格帶來下行壓力，二線廠商規(guī)模降本邊際效果明顯，現(xiàn)有企業(yè)盈利水平差距縮小，競爭格局受到擾動；長期看，降價對后發(fā)企業(yè)持續(xù)發(fā)展造成更大阻力，低盈利壓制疊加融資環(huán)境收緊，突圍難度進一步加大，行業(yè)格局有望達到新的平衡點。建議關注已經(jīng)形成規(guī)模優(yōu)勢、打開降本通道的成熟企業(yè)星源材質(zhì)(300568，買入)、中材科技(002080，未評級)；此外，恩捷股份(002812，未評級)長期競爭力依然領先，建議關注。
風險提示
鋰電池需求不及預期；
動力電池技術變革；
部分公司產(chǎn)能釋放超預期、行業(yè)競爭加劇可能導致產(chǎn)品降價；
假設條件變化影響測算結(jié)果等。
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