>> 國盛證券-家用電器行業(yè)專題研究：如何看待地產(chǎn)政策傳導(dǎo)至家電股路徑？-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
大小： |
1258KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐程穎 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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無限制-登錄即可下載 |
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近期地產(chǎn)放松政策推進加速，一線城市“認房不認貸”全面落地，如何看待地產(chǎn)政策落地對家電估值端和基本面的影響？我們通過對2013-2017年地產(chǎn)周期復(fù)盤探究相關(guān)表現(xiàn)。
復(fù)盤：2013-2017年地產(chǎn)周期下政策如何傳導(dǎo)至家電股？
以2014年930新政為本輪周期全面放松的起點，在長達一年半的時間內(nèi)共計出臺四次大的寬松性政策，期間還有多條放松政策出臺，地產(chǎn)寬松周期總時長超兩年。
從短期家電股價表現(xiàn)來看，家電整體及各后周期子版塊均取得超額收益，市場信心在逐輪政策支持下持續(xù)增強。
從估值表現(xiàn)看，政策出臺對家電估值影響路徑較為清晰，家電估值拐點明顯領(lǐng)先于地產(chǎn)銷售增速拐點，本質(zhì)是影響投資者預(yù)期，地產(chǎn)數(shù)據(jù)更多起到印證及跟蹤作用，為家電估值的持續(xù)變化提供動能。具體而言，無論從估值修復(fù)速度還是力度來看，家電板塊估值與地產(chǎn)政策的相關(guān)度排序為：廚電＞白電＞家電。首次全面寬松政策（930新政）發(fā)布后估值上漲的持續(xù)時間較長（7-8個月），當然后續(xù)相關(guān)政策也對估值在一段時間內(nèi)有提振作用（2-3個月）。
從基本面表現(xiàn)看，在本輪寬松周期中，地產(chǎn)政策全面寬松傳導(dǎo)至地產(chǎn)銷售端約歷時半年，從銷售端傳導(dǎo)至竣工端約需2-3年，再從地產(chǎn)改善傳導(dǎo)至家電板塊。家電行業(yè)銷售改善滯后期：廚電銷售增速改善滯后竣工約1-3個月，空調(diào)銷售增速改善滯后竣工約2-3個季度；家電營收改善滯后期：廚電/白電營收觸底約滯后地產(chǎn)1-2個季度，廚電/白電營收改善時長約滯后地產(chǎn)3-4個季度。
當前時點，如何看待家電股后續(xù)走勢？
8月為地產(chǎn)需求端政策寬松的起點，政策加碼下最快明年上半年地產(chǎn)銷售端有望修復(fù)，但竣工端或存壓力。自7月中央政治局會議正式對后續(xù)地產(chǎn)政策方向定調(diào)后，8月底“認房不認貸”政策密集出臺及落地，當前政策終點尚未到達，本輪放松力度有望達到2014年級別。
對于家電估值來說，估值修復(fù)較為確定，修復(fù)速度和力度仍要觀察后續(xù)是否有更多地產(chǎn)政策出臺。當前白電、廚電龍頭個股的估值均處于歷史較低水平，估值性價比較高。參考上一輪周期，首輪政策出臺對估值提振作用時間較長，后續(xù)政策則提供更多動量，預(yù)計廚電板塊修復(fù)力度最大。
對于家電基本面來說，政策滯后期較長，且為非線性影響。今年上半年在空調(diào)行業(yè)復(fù)蘇+原材料價格下降等多重利好下，白、廚電板塊基本面已經(jīng)呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢。從復(fù)盤來看，地產(chǎn)政策對家電基本面影響的滯后期相對較長，且二者間的關(guān)系也并非線性，家電行業(yè)仍會在庫存、原材料、天氣、更新需求等多重因素影響下存在自身的經(jīng)營周期性。明年竣工端存在壓力，但估值中樞較之前下移已經(jīng)反映了悲觀預(yù)期，我們認為龍頭個股依然在收入和業(yè)績端較為穩(wěn)健，抗風(fēng)險能力較強。
投資建議：在白電板塊，我們推薦美的集團、海爾智家和格力電器；在廚電板塊，我們推薦老板電器。
風(fēng)險提示：大宗原材料價格上漲影響盈利能力、終端消費需求疲軟、地產(chǎn)銷售復(fù)蘇不及預(yù)期、歷史統(tǒng)計或不具未來延續(xù)性。
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