>> 德邦證券-康德萊(603987)23年中報點評：海外去庫存進(jìn)入尾聲，Q3有望邊際改善-230920
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 787KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鐵林,劉闖,王艷 |
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事件：公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績，2023H1實現(xiàn)收入12.80億（-21.9%），歸母凈利潤1.34億（-23.6%），扣非母凈利潤1.29億（-24.5%）；2023Q2實現(xiàn)收入5.93億（-23.2%），歸母凈利潤0.48億（-53.4%），扣非母凈利潤0.47億（-56.8%）。
23H1業(yè)績受累于海外去庫存+上半年疫情高基數(shù)，Q3有望邊際改善：受疫情影響公司2022年上半年收入基數(shù)較高，疊加海外市場去庫存影響，23H1公司業(yè)績承壓。23H1毛利率33.3%（-1.4pct）。銷售費用率為9.4%（同比幾乎持平），管理費用率為6.2%（-0.1pct），研發(fā)費用率為3.4%（-0.9pct）；財務(wù)費用率為1.0%（+1pct），主要由于匯兌損益增加。公司經(jīng)營層加大力度降本增效，有望推動未來經(jīng)營外拐點向上。
常規(guī)產(chǎn)品線仍有小幅增長，下半年境外業(yè)務(wù)有望觸底反彈。分業(yè)務(wù)看，公司持續(xù)深入推進(jìn)醫(yī)療多元產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)，通過產(chǎn)業(yè)外延投資與自主創(chuàng)新，布局發(fā)展醫(yī)美產(chǎn)業(yè)、有源器械+無源耗材產(chǎn)業(yè)、標(biāo)本采集產(chǎn)業(yè)，加強產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展，“聚焦穿刺主業(yè)、發(fā)展多元產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略布局已逐漸成型。23H1年常規(guī)產(chǎn)品線穿刺護(hù)理收入9.4億元（同比+0.3%），主力業(yè)務(wù)略有小幅增長；標(biāo)本采集收入1.2億（同比-39%）；穿刺介入收入1321萬（同比-91%）；醫(yī)美業(yè)務(wù)2142萬（同比-6%），各業(yè)務(wù)線收入已進(jìn)入調(diào)整尾聲，下半年恢復(fù)彈性較大。分區(qū)域看，23H1境內(nèi)收入10.2億（同比-19.7%）；境外受累于海外去庫存，收入2.6億（同比-29.5%），占比由22.7%下降至20.5%。隨海外去庫存周期或?qū)⑦M(jìn)入尾聲、訂單預(yù)計恢復(fù)，下半年境外收入有望高速恢復(fù)。
持續(xù)拓展新品類，盈利能力有望持續(xù)提升：康德萊作為國內(nèi)少數(shù)的醫(yī)用穿刺器械完整產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)企業(yè)，積極拓展新品類，推動產(chǎn)品迭代升級，海外獲批持續(xù)推進(jìn)。23H1，公司重點對胰島素針器系列、藥包材系列、安全針系列、無針加藥系列、醫(yī)美系列、標(biāo)本采集系列、專科注射器、采血檢驗系列等產(chǎn)品進(jìn)行了開發(fā)；一次性使用注射筆用針頭、一次性使用麻醉穿刺針等完成國內(nèi)注冊；安全胰島素配套筆針、一次性使用注射器（PC材料）、一次性使用無菌注射包等完成510k注冊；動物類醫(yī)療器械完成標(biāo)準(zhǔn)備案并啟動上市銷售；新增了輸注泵類有源器械產(chǎn)品。盒裝注射器、持針器型采血針、零殘留注射器等產(chǎn)品預(yù)計將完成海外注冊。在研方面，血透留置針等迭代產(chǎn)品也將陸續(xù)完成國內(nèi)注冊上市；此外超細(xì)注射針、毛囊移植裝置等醫(yī)美器械產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)打開公司收入天花板。
盈利預(yù)測與估值：23H1業(yè)績受疫情高基數(shù)影響，隨海外去庫存進(jìn)入尾聲，Q3業(yè)績有望邊際改善，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為26.5/31.8/37.6億，同比增速為-15%/20%/18%；凈利潤為3.0/3.6/4.4億，同比增速為-4%/21%/22%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE僅16/13/11倍；維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品上市進(jìn)展不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響消費需求釋放。
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