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在2019年通過東京電子高溫認證后，公司已逐步為國內(nèi)外頭部半導體廠商配套供貨。2023年上半年在行業(yè)需求低迷的情況下公司半導體業(yè)務收入仍增長90%，預示著公司半導體產(chǎn)品逐步進入下游大規(guī)模采購放量階段，我們認為未來2年公司半導體業(yè)務有望維持50%以上復合增長，疊加2024年光伏高純砂價格有望維持高位，我們認為公司價值有望獲得重估，維持公司“買入”評級。
　　▍高純石英為半導體關(guān)鍵輔材，2022年市場空間達240億元。在半導體集成電路中，石英制品具備耐高溫、耐腐蝕、低膨脹等優(yōu)異性能，是難以替代的關(guān)鍵材料，也具備耗材屬性，起到承載、隔離等關(guān)鍵作用，涉及半導體晶圓制造的大部分流程，影響范圍較廣。根據(jù)石英股份年報及凱德石英招股書披露，每生產(chǎn)1億美元的電子信息產(chǎn)品，平均大約需要消耗價值60萬美元的高端石英材料，我們預計2022年全球半導體石英制品市場空間在240億元左右。
　　▍行業(yè)各環(huán)節(jié)均具備較高壁壘。一旦石英材料的雜質(zhì)、穩(wěn)定性等因素導致芯片生產(chǎn)受到影響，則犯錯成本較高，故而上中下游各環(huán)節(jié)對半導體石英材料均具備較高要求。上游石英砂方面，由于Spruce Pine礦源資源稟賦優(yōu)異，基本壟斷高端半導體高純砂市場；中游生產(chǎn)工藝方面，電熔、氣熔及合成技術(shù)等工藝各有優(yōu)劣，不同應用環(huán)節(jié)需要積累不同工藝技術(shù)；下游認證環(huán)節(jié)較為嚴格，且認證周期長達3~5年，只有通過認證才能進入供應鏈采購目錄。
　　▍半導體周期底部，高端需求提升，國產(chǎn)替代機遇加大。本輪半導體周期自2022年2季度開始持續(xù)下行，按照以往規(guī)律，行業(yè)周期最早有望在今年下半年觸底，拐點或逐步出現(xiàn)。半導體制程越加先進，對半導體石英材料在高溫等特殊環(huán)境下的穩(wěn)定性要求也隨之提升；硅片尺寸持續(xù)不斷擴大，大尺寸石英材料加工精度的控制難度也有所增加，整體而言高端半導體石英產(chǎn)品需求在持續(xù)上升。當前，由于外資廠商起步較早、技術(shù)先進，高端半導體石英市場主要由外資壟斷，我們估計國產(chǎn)內(nèi)企業(yè)市場份額只有10%左右，國產(chǎn)替代潛力巨大。隨著石英股份、菲利華、凱德石英等企業(yè)逐步通過國內(nèi)外廠商的認證，國產(chǎn)企業(yè)奮起直追。
　　▍石英股份：業(yè)務迎來放量階段，中長期增長態(tài)勢明確。公司已掌握電熔、氣熔和連熔技術(shù)，2019年順利通過東京電子高溫擴散環(huán)節(jié)的認證，成為全球第三家、國內(nèi)唯一一家通過半導體高溫認證的企業(yè)，也陸續(xù)通過其他國內(nèi)外頭部廠商認證。2023年上半年需求持續(xù)低迷情況下，公司半導體業(yè)務營收同比仍大幅增長90%，預示公司半導體產(chǎn)品逐步從小批量采購進入大規(guī)模放量階段。疊加公司6000噸電子級石英項目預計可在2023年全面達產(chǎn)，我們判斷或?qū)⑼苿庸景雽w業(yè)務2025年收入接近20億元，復合增速50%以上。另外，公司在高純砂提純方面積累了豐富技術(shù)經(jīng)驗，生產(chǎn)的半導體砂已開啟認證環(huán)節(jié)，一旦認證通過，預計將有效解決我國半導體行業(yè)又一大卡脖子環(huán)節(jié)，并且降低自身原材料成本壓力，增強公司產(chǎn)品競爭力。
　　▍風險因素：光伏需求不及預期；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預期；行業(yè)供給端競爭加?。话雽w業(yè)務拓展不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：隨著公司半導體業(yè)務規(guī)模持續(xù)快速成長，及2024年光伏高純砂價格有望維持高位，我們認為公司當前市值有望迎來重估。我們維持公司2023~2025年EPS預測15.45/28.36/35.97元。結(jié)合可比公司PE及公司歷史PE估值，我們給予公司2023年10x PE，給予目標價155元，維持目標價155元，維持公司“買入”評級。