>> 中原證券-中際旭創(chuàng)(300308)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：800G產(chǎn)品需求持續(xù)上量，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健前行-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.04億元，同比下降5.37%；歸母凈利潤(rùn)為6.14億元，同比增長(zhǎng)24.63%。
點(diǎn)評(píng)：
全球光模塊市場(chǎng)增速較高，高算力、低功耗是未來(lái)發(fā)展方向
AI軍備競(jìng)賽的開啟大幅拉動(dòng)算力的爆發(fā)式需求，前沿科技產(chǎn)業(yè)化的落地需要云廠商龐大的算力支持，而光通信網(wǎng)絡(luò)是算力網(wǎng)絡(luò)的重要基礎(chǔ)和堅(jiān)實(shí)底座，預(yù)計(jì)這將進(jìn)一步推動(dòng)海外云巨頭對(duì)于數(shù)據(jù)中心硬件設(shè)備的需求增長(zhǎng)與技術(shù)升級(jí)。根據(jù)Lightcounting的測(cè)算，全球光模塊的市場(chǎng)規(guī)模在未來(lái)5年將以CAGR11%保持增長(zhǎng)，2027年將突破200億美元。2023年開始，800G有望拉動(dòng)新一輪增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在2026年突破30億美元。2028年中國(guó)光模塊市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到35億美元。高算力、低功耗是未來(lái)市場(chǎng)的重要發(fā)展方向，CPO、硅光技術(shù)或?qū)⒊蔀楦咚懔?chǎng)景下降本增效的解決方案。
800G產(chǎn)品需求持續(xù)上量，產(chǎn)品均價(jià)提高
2023H1，海外傳統(tǒng)云數(shù)據(jù)中心的200G和400G需求有所下降，但隨著ChatGPT為代表的AIGC大模型的發(fā)布，催生了AI算力需求的激增，進(jìn)而拉動(dòng)800G光模塊需求的顯著增長(zhǎng)，并加速光模塊向800G及以上產(chǎn)品的迭代。公司800G產(chǎn)品需求和訂單持續(xù)增加，2023H2,800G產(chǎn)品出貨量有望比上半年明顯增長(zhǎng)。
2023Q2，公司單季度營(yíng)收為21.67億元，同比增長(zhǎng)1.14%，環(huán)比增長(zhǎng)17.94%；單季度歸母凈利潤(rùn)為3.64億元，同比增長(zhǎng)32.28%，環(huán)比增長(zhǎng)45.58%。2023H1，公司光模塊ASP（平均售價(jià)）為1134.86元，同比增長(zhǎng)20.39%，國(guó)外銷售光模塊ASP為1495.86元，同比增長(zhǎng)16.90%。隨著800G產(chǎn)品出貨量顯著增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品收入占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。此外，公司持續(xù)推進(jìn)募集資金建設(shè)項(xiàng)目“蘇州旭創(chuàng)光模塊業(yè)務(wù)總部暨研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“蘇州旭創(chuàng)高端光模塊生產(chǎn)基地項(xiàng)目”的進(jìn)展，未來(lái)將進(jìn)一步提升高端產(chǎn)品產(chǎn)能。
毛利率和凈利率雙提升，持續(xù)推進(jìn)降本增效
受益于800G等高端產(chǎn)品出貨比重的逐漸增加以及持續(xù)降本增效，公司產(chǎn)品毛利率、凈利潤(rùn)率進(jìn)一步得到提升。2023H1，公司毛利率為30.39%，同比提升3.60pct；凈利率為16.16%，同比提升4.59pct；2023Q2，公司單季度毛利率為31.10%，同比提升3.82pct；單季度凈利率為18.58%，同比提升5.77pct。伴隨持續(xù)的降本增效，公司有望繼續(xù)保持現(xiàn)有毛利率水平。
費(fèi)用率方面，2023H1，公司銷售費(fèi)用率為1.09%，同比提升0.16pct；管理費(fèi)用率為4.67%，同比下降1.08pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.42%，同比下降0.97pct，主要原因是銀行存款利息收入和匯兌收益增加；研發(fā)費(fèi)用率為8.12%，同比下降0.17pct。公司密切關(guān)注行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不斷提高光通信轉(zhuǎn)換模塊產(chǎn)品的速率、積極研發(fā)出更高規(guī)格的模塊，以滿足下游產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的要求。
開發(fā)1.6T光模塊，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資和多元化戰(zhàn)略
公司注重技術(shù)研發(fā)，并推動(dòng)產(chǎn)品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向發(fā)展。目前正在為重點(diǎn)客戶開發(fā)1.6T光模塊，預(yù)計(jì)在2024年進(jìn)行送測(cè)和認(rèn)證，2024H2可能開始小批量出貨，重點(diǎn)客戶有望在2025年批量部署1.6T產(chǎn)品以滿足AI方面更高算力和帶寬的需求。
公司間接收購(gòu)重慶君歌電子科技有限公司62.45%的股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)在汽車光電子領(lǐng)域新的業(yè)務(wù)拓展，并將光通信領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備，通過(guò)君歌電子的市場(chǎng)渠道和客戶資源加快推進(jìn)如車載光互聯(lián)、新一代激光雷達(dá)等汽車光電子新產(chǎn)品客戶導(dǎo)入與量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)較好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等技術(shù)的應(yīng)用推動(dòng)全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的加速建設(shè)以及AI算力的提升，將持續(xù)帶動(dòng)光模塊技術(shù)的迭代更新及規(guī)?；枨蟆９咀鳛槿蝾I(lǐng)先的光模塊主力供應(yīng)商，具備技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、快速量產(chǎn)交付能力、完善質(zhì)量保證體系等優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷改善。公司800G產(chǎn)品需求和訂單持續(xù)增加，正在開發(fā)1.6T光模塊，2025年AI客戶對(duì)1.6T產(chǎn)品需求有望釋放。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為16.13億元、32.38億元、42.32億元，對(duì)應(yīng)PE為48X、24X、18X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期；算力需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)
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