>> 中信證券-南網(wǎng)儲能(600995)2023年中報點評：調(diào)峰水電來水偏枯，抽蓄&獨立儲能高速成長-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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23H1歸母凈利潤6.9億元，剔除22H1文山電力置出業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)后同比下降4.2%，主要是調(diào)峰水電來水偏枯所致；截至23年7月末公司共有在建/前期工作抽蓄項目4.8/14.4GW，項目儲備充足且開工建設(shè)穩(wěn)步推進，抽蓄板塊有望高速成長。公司打造儲能為另一成長曲線，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈加大投資布局強化自身在資源、技術(shù)等方面的優(yōu)勢，緊抓行業(yè)機遇快速投資建設(shè)獨立儲能項目，強化業(yè)績現(xiàn)金流成長性。我們維持公司2023~2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為15.35/15.37/22.30億元，維持公司“買入”評級，目標價12.80元。
▍23H1歸母凈利潤6.9億元，業(yè)績符合預(yù)期。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.6億元，同比下降31.1%（經(jīng)追溯調(diào)整，下同）；歸母凈利潤6.9億元，同比下降26.3%，對應(yīng)EPS0.37元，同比下降40.5%，業(yè)績符合預(yù)期。剔除22H1原文山電力置出業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)后，23H1公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別下降4.3%/4.2%。分季度來看，23Q2公司營業(yè)收入14.5億元，同比下降22.2%；歸母凈利潤23.5億元，同比下降24.2%。
▍來水偏枯導(dǎo)致調(diào)峰水電營收下滑，新項目投產(chǎn)翹尾效應(yīng)顯現(xiàn)。23H1公司營收業(yè)績下滑的主因是：天生橋二級/魯布革/文山小水電站受來水偏枯影響發(fā)電量同比減少35%/63%/33%，導(dǎo)致調(diào)峰水電板塊營收同比降低38%至6.4億元。由于梅蓄一期、陽蓄一期電站于22Q2投產(chǎn)存在翹尾效應(yīng)，23H1公司抽水蓄能板塊營業(yè)收入同比增長12.2%至21.6億元。新一輪抽蓄核定容量電價于今年6月1日開始執(zhí)行，對存量抽水蓄能營收業(yè)績的負面影響將于23H2開始明顯體現(xiàn)。
▍項目資源儲備充足，抽水蓄能板塊步入高速成長期。公司作為南網(wǎng)優(yōu)質(zhì)儲能上市平臺，有望受益于控股股東資源與資金等方面的支持加速抽水蓄能板塊發(fā)展。目前公司項目資源儲備充足，截至2023年7月末，公司共有在建/開展前期工作的抽水蓄能電站4/12座，合計裝機規(guī)模分別為480/1,440萬千瓦。參考公司在建與擬建項目進度，我們預(yù)計到2025/2030年末公司抽蓄裝機規(guī)模將達到13.9/29.5GW，對應(yīng)“十四五”/“十五五”年復(fù)合增速分別為12.0%/16.3%。裝機規(guī)模持續(xù)擴張疊加基本盈利能力得到兩部制電價等政策保障，公司抽水蓄能板塊業(yè)績有望高速成長。
▍拓展布局獨立儲能，打開未來業(yè)績成長空間。公司將獨立儲能定位為未來發(fā)展重要方向之一，提出“十四五”/“十五五”期間新增獨立儲能容量200/300萬千瓦的目標。作為國內(nèi)布局新型儲能運營領(lǐng)域最早的公司之一，公司在獨立儲能項目投資開發(fā)與運營維護方面有豐富的技術(shù)與經(jīng)驗積累。目前公司正加速圍繞獨立儲能產(chǎn)業(yè)鏈進行布局，此前公告擬投資力神（青島）新能源有限公司，通過股權(quán)紐帶強化與上游供應(yīng)商在資源獲取、技術(shù)研發(fā)、設(shè)備保供等方面的合作關(guān)系。我們認為獨立儲能業(yè)務(wù)作為公司第二成長曲線，在需求增長&成本降低&盈利模式優(yōu)化等因素推動下將快速成長，為公司帶來業(yè)績現(xiàn)金流彈性。
▍風(fēng)險因素：電力現(xiàn)貨市場建設(shè)進度不及預(yù)期；輔助服務(wù)需求不及預(yù)期；公司新項目建設(shè)進度不及預(yù)期；公司對外投資回報率不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司業(yè)績符合預(yù)期，我們維持公司2023~2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為15.35/15.37/22.30億元，對應(yīng)2023~2025年EPS預(yù)測分別為0.48/0.48/0.70元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為21/21/14倍，PB分別為1.5/1.4/1.3倍。參考可比水電及風(fēng)光運營商（長江電力、華能水電、三峽能源、龍源電力）2023年1.9倍PB的平均估值水平（參考Wind一致預(yù)期），我們給予公司2023年1.9倍目標PB，對應(yīng)目標價為12.80元，維持“買入”評級。
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