>> 中信證券-石藥集團(tuán)(01093.HK)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：成藥業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，落地新品快速放量-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
韓世通，陳竹 |
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公司2023H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。成藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，新品注入優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。維C原料藥價(jià)格短期承壓，咖啡因市場(chǎng)份額持續(xù)提升。創(chuàng)新打造增長(zhǎng)引擎，雙向BD拓展布局。降本增效成果顯著，整體經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健。給予公司2023年16xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.4港元（約合人民幣8.6元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入、股東應(yīng)占基本溢利（未計(jì)入金融資產(chǎn)公平值變動(dòng)及以股份為基礎(chǔ)的酬金開(kāi)支）、股東應(yīng)占溢利分別為160.80億、31.62億、29.67億元，同比+3.0%、+3.0%、+0.0%。成藥、維生素C原料、抗生素及其他原料、功能食品及其他業(yè)務(wù)四項(xiàng)業(yè)務(wù)2023H1收入分別為129.34億、10.40億、9.30億、11.77億元，同比+5.2%、-25.7%、+19.1%、+3.5%。公司2023Q2收入、股東應(yīng)占基本溢利、股東應(yīng)占溢利分別為80.27億、16.17億、15.38億元，同比+3.76%、+5.55%、-1.47%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
▍成藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，新品注入優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司2023H1成藥業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入129.34億元，同比+5.2%，其中授權(quán)費(fèi)收入0.35億元。各治療領(lǐng)域收入情況分別為：神經(jīng)系統(tǒng)45.53億元（同比+17.5%）、抗腫瘤29.88億元（同比-26.0%）、抗感染21.43億元（同比+22.3%）、心血管12.87億元（同比-15.3%）、呼吸系統(tǒng)8.74億元（同比+219.2%）、消化代謝4.16億元（同比+15.1%）和其他產(chǎn)品6.38億元（同比+33.9%）。恩必普受益于醫(yī)保談判以價(jià)換量及OTC、互聯(lián)網(wǎng)渠道增長(zhǎng)，產(chǎn)品收入穩(wěn)定上升。抗腫瘤產(chǎn)品多美素、津優(yōu)力維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但克艾力新集采價(jià)格陸續(xù)執(zhí)行對(duì)銷售構(gòu)成嚴(yán)重壓力，造成收入大幅下降。新產(chǎn)品銘復(fù)樂(lè)、兩性霉素B、多恩達(dá)等銷售實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，收入貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。
▍維C原料藥價(jià)格短期承壓，咖啡因市場(chǎng)份額持續(xù)提升。2023H1公司原料藥業(yè)務(wù)收入19.70億元，同比-9.6%，其中維C產(chǎn)品收入10.40億元，同比-25.7%，主要由于維C產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致；抗生素產(chǎn)品收入9.30億元，同比+19.1%，得益于銷售量增長(zhǎng)拉動(dòng)。2023H1公司功能食品及其他業(yè)務(wù)收入11.77億元，同比+3.5%，雖然咖啡因產(chǎn)品價(jià)格下滑，但生產(chǎn)及銷售量持續(xù)增加。
▍創(chuàng)新打造增長(zhǎng)引擎，雙向BD拓展布局。2023H1公司研發(fā)費(fèi)用23.04億元，同比+22.3%，約占成藥業(yè)務(wù)收入的17.8%。上半年公司取得多項(xiàng)重要研發(fā)進(jìn)展：新冠mRNA疫苗國(guó)內(nèi)獲批EUA；PD1單抗（二線宮頸癌）NDA申請(qǐng)獲受理并獲得附條件批準(zhǔn)上市資格；兩性霉素B（深部真菌感染）、普魯格列汀（糖尿?。?、奧馬珠單抗（蕁麻疹）的上市申請(qǐng)獲受理。此外公司通過(guò)雙向BD進(jìn)一步完善管線布局，nectin-4 ADC海外權(quán)益授予Corbus，引進(jìn)輝瑞新冠口服藥奈瑪特韋/利托那韋組合。目前公司約60個(gè)重點(diǎn)在研藥物進(jìn)入臨床或申報(bào)階段，其中8款產(chǎn)品已經(jīng)遞交NDA（RANKL單抗、伊立替康脂質(zhì)體等有望在2023H2獲批），16款正在開(kāi)展注冊(cè)臨床或即將遞交NDA。公司預(yù)計(jì)未來(lái)5年將會(huì)有超過(guò)40個(gè)創(chuàng)新藥及新型制劑藥物、60個(gè)仿制藥上市。
▍降本增效成果顯著，整體經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健。2023H1，毛利率下降2.7 pcts至69.9%，主要由于收入結(jié)構(gòu)變化及維C產(chǎn)品價(jià)格下降所致。銷售費(fèi)用49.02億元，同比-9.4%，行政費(fèi)用5.36億元，同比-5.2%，銷售、行政費(fèi)用率分別同比-4.2 pcts、-0.3 pcts，費(fèi)用控制成果顯著。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入13.20億元；截至6月30日銀行存款、結(jié)存及現(xiàn)金為112.05億元。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)速度不及預(yù)期或研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品商業(yè)化銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥未能及時(shí)納入國(guó)家醫(yī)?；騼r(jià)格降幅較大的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，存量重點(diǎn)品種穩(wěn)定增長(zhǎng)，重磅新品逐步落地，雙向BD完善布局。結(jié)合2023H1公司業(yè)績(jī)以及國(guó)內(nèi)近期醫(yī)療反腐環(huán)境對(duì)于藥品銷售的潛在影響，我們調(diào)整公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)至0.54/0.61/0.68元（原預(yù)測(cè)為0.55/0.63/0.71元）。參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，2023年可比公司先聲藥業(yè)PE為8倍，翰森制藥PE為19倍，中國(guó)生物制藥PE為15倍，均值為14倍），考慮到公司創(chuàng)新研發(fā)平臺(tái)前景廣闊，給予公司適當(dāng)溢價(jià)，給予公司2023年估值中樞16xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.4港元（約合人民幣8.6元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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