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事件：2023年9月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.45%，5年期以上品種報(bào)4.20%，都與上月持平。
　　解讀如下：
　　一、9月兩個(gè)期限品種LPR報(bào)價(jià)不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是當(dāng)月MLF操作利率保持穩(wěn)定，而且當(dāng)前報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)動(dòng)力不足。
　　LPR報(bào)價(jià)由MLF利率和報(bào)價(jià)加點(diǎn)決定。首先，9月MLF操作利率不變，這意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化?？梢钥吹剑?019年8月LPR報(bào)價(jià)改革以來(lái)，在MLF操作利率不變的情況下，只在2021年12月1年期LPR報(bào)價(jià)和2022年5月5年期以上LPR報(bào)價(jià)進(jìn)行過(guò)兩次單獨(dú)下調(diào)，主要受當(dāng)時(shí)降準(zhǔn)等因素帶動(dòng)；其他月份，LPR報(bào)價(jià)均與當(dāng)月MLF操作利率保持聯(lián)動(dòng)。由此，9月MLF操作利率不變，實(shí)際上已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不動(dòng)。
　　其次，當(dāng)前銀行也缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。一方面，近期受信貸投放力度顯著加大，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行正在經(jīng)歷年內(nèi)最高峰等因素影響，9月以來(lái)市場(chǎng)利率大幅上行，其中1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007更是持續(xù)運(yùn)行在短期政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率）上方。這意味著銀行資金成本較前期上升明顯，會(huì)直接削弱報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。
　　更為重要的是，當(dāng)前銀行正在下調(diào)存量首套房貸利率，不可避免地會(huì)對(duì)銀行利息收入帶來(lái)一定影響，而當(dāng)前銀行凈息差正處于有歷史記錄以來(lái)的最低水平。監(jiān)管層近期強(qiáng)調(diào)，要“保持商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”。由此，盡管9月降準(zhǔn)落地，會(huì)為銀行每年降低大約60億左右的資金成本，而且銀行正在啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)，但綜合考慮各類(lèi)影響LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)因素，恐不足以推動(dòng)報(bào)價(jià)行下調(diào)9月LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)。
　　值得一提的是，8月31日央行發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》，對(duì)首套和二套房貸利率下限做了單獨(dú)安排。這意味著接下來(lái)引導(dǎo)居民房貸利率下調(diào)，無(wú)需再先行下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)。這也意味著從穩(wěn)樓市角度出發(fā)，9月單獨(dú)下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)的必要性下降。
　　6月和8月LPR報(bào)價(jià)剛剛進(jìn)行兩輪下調(diào)（其中6月兩個(gè)期限品種均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；8月下調(diào)1年期LPR報(bào)價(jià)10個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR報(bào)價(jià)保持不變），現(xiàn)在的重點(diǎn)是銀行要在實(shí)際貸款投放過(guò)程中有效跟進(jìn)此前兩輪LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，同時(shí)保持凈息差基本穩(wěn)定。
　　二、年底前不能完全排除LPR報(bào)價(jià)再度下調(diào)的可能。
　　主要原因在于，鑒于三年疫情期間貨幣政策始終未搞大水漫灌，當(dāng)前政策空間較大，未來(lái)若需要穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)樓市政策進(jìn)一步發(fā)力，MLF利率還有下調(diào)的空間。考慮到接下來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)物價(jià)都會(huì)持續(xù)處于偏低水平，也為進(jìn)一步下調(diào)政策利率提供了較為有利的條件。我們認(rèn)為，監(jiān)管層會(huì)主要運(yùn)用穩(wěn)匯率政策工具應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)，匯市風(fēng)險(xiǎn)可控。由此，匯率因素不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。這樣來(lái)看，四季度仍存在MLF利率下調(diào)帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)調(diào)整的可能。保持凈息差基本穩(wěn)定則將主要依靠合理下調(diào)存款利率等方式解決。