>> 中信證券-航發(fā)控制(000738)2023年中報點評：23H1收入利潤穩(wěn)健增長，長期發(fā)展趨勢向好-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 275KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023H1實現(xiàn)收入27.34億元，同比+7.32%；實現(xiàn)歸母凈利4.5億元，同比+ 10.33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利4.41億元，同比+11.34%。報告期內(nèi)公司充分受益航空發(fā)動機放量，航空發(fā)動機及控制系統(tǒng)業(yè)務規(guī)模快速提升，驅動營收業(yè)績保持穩(wěn)健增長；定增募投項目進展順利，助力產(chǎn)能擴充支撐長期發(fā)展。公司是航發(fā)控制系統(tǒng)稀缺標的，與同屬航發(fā)集團的614所在控制系統(tǒng)市場形成協(xié)同，在機械液壓方面市占率領先。公司基本面持續(xù)向好，產(chǎn)業(yè)地位強且已迎來盈利拐點，進入黃金發(fā)展期，維持“買入”評級。
▍2023H1歸母凈利同增超10%，盈利水平穩(wěn)健提升。受益于航空發(fā)動機需求持續(xù)放量，公司2023H1實現(xiàn)收入27.34億元，同比+7.32%；實現(xiàn)歸母凈利4.5億元，同比+ 10.33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利4.41億元，同比+11.34%。業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。分析單季度，23Q2實現(xiàn)收入13.93億元，同比+4.16%，實現(xiàn)歸母凈利2.06億元，同比+6.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利2億元，同比+8.98%。或受產(chǎn)品結構調(diào)整影響，2023H1公司整體毛利率達30.73%，同比-2.1pcts。售后服務費用減少，銷售費用同比-26.04%至0.17億元；管理費用同比+ 3.93%至2.17億元；科研投入增加，研發(fā)費用同比+2.42%至0.78億元；利息收入增加，財務費用同比-26.6%至-0.28億元。綜合以上各影響因素，公司2023H1凈利率同比+0.48pct至16.56%，盈利能力有所提升。
▍控制系統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步增長，各子公司經(jīng)營情況良好。分業(yè)務來看，2023H1航空發(fā)動機及燃氣輪機控制系統(tǒng)實現(xiàn)收入24.36億元，同比+11.41%；國際合作實現(xiàn)收入1.63億元，同比+19.61%；控制系統(tǒng)技術衍生品實現(xiàn)收入1.35億元，同比-39.99%。分子公司來看，2023H1核心子公司營收凈利均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，西控科技主要承擔中大推力渦扇發(fā)動機控制系統(tǒng)的研制生產(chǎn)，實現(xiàn)營收11.88億元，同比+3.22%，實現(xiàn)凈利潤1.7億元，同比+3.82%；航發(fā)紅林主要生產(chǎn)機電液一體化控制系統(tǒng)，實現(xiàn)營收9.14億元，同比+7.52%，實現(xiàn)凈利潤1.93億元，同比+11.6%；北京航科以渦軸、渦槳控制系統(tǒng)產(chǎn)品為主，實現(xiàn)收入4.17億元，同比+19.08%，實現(xiàn)凈利潤0.66億元，同比+26.56%；長春控制主要提供電磁閥、作動筒等配套附件，實現(xiàn)收入1.86億元，同比+5.17%，實現(xiàn)凈利潤0.11億元，同比+3.62%。
▍前瞻性指標增長，或預示業(yè)務景氣度向好。2023H1報告期末公司存貨較期初+9.06%至13.94億元，其中原材料較期初+5.36%至5.03億元，在產(chǎn)品同比+7.29%至6.25億元，表明公司在手訂單充裕，正積極備貨備產(chǎn)；存貨等前瞻性指標增長，或預示公司業(yè)務景氣度向好。隨業(yè)務規(guī)模不斷擴大和客戶上半年回款影響，公司2023H1應收賬款同比+18.67%至27.55億元；受銷售商品回款同比增加影響，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+63.06%至-0.19億元，考慮公司下游客戶多為軍工集團信譽較好與軍工付款節(jié)奏，下半年回款增加，現(xiàn)金流情況有望好轉。
▍定增募投項目進展順利，助力公司長期發(fā)展。公司2021年定增募集資金約33.7億元，目前已投入14.42億元，用于：○1 “航空發(fā)動機控制系統(tǒng)科研生產(chǎn)平臺能力建設項目”（進度15.50%，預計2024年達到預定使用狀態(tài)）、○2 “航空發(fā)動機控制技術衍生新產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力建設項目”（進度21.31%，預計2024年達到預定使用狀態(tài)）、○3 “中國航發(fā)紅林航空動力控制產(chǎn)品產(chǎn)能提升項目”（進度26.76%，預計2024年達到預定使用狀態(tài)）、○4 “中國航發(fā)北京航科發(fā)動機控制系統(tǒng)科技有限公司軸槳發(fā)動機控制系統(tǒng)能力保障項目”（進度22.45%，預計2023年達到預定使用狀態(tài)）、○5 “中國航發(fā)長春控制科技有限公司四個專業(yè)核心產(chǎn)品能力提升建設項目”（進度8.93%，預計2024年達到預定使用狀態(tài)）等。隨募投項目陸續(xù)投產(chǎn)落地，公司將優(yōu)化現(xiàn)有生產(chǎn)制造能力，產(chǎn)能進一步擴充突破瓶頸，為長期業(yè)務規(guī)模提升提供有力支撐。
▍風險因素：新型號軍機列裝不及預期；公司軍品訂單不及預期；公司產(chǎn)品研發(fā)不及預期；募投項目進展不及預期等。
▍盈利預測、估值與評級：公司是目前航發(fā)控制系統(tǒng)唯一上市標的，具備稀缺性，有望深度受益航發(fā)賽道高景氣。但考慮到增值稅政策對收入的影響，以及交付確認訂單節(jié)奏波動的影響，下調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤預測至8.3/10.5/13.6億元（原預測為9.2/12.4/16.2億元），對應2023-25年EPS預測為0.63/0.80/1.04元，當前股價對應2023/24/25年PE分別為34/27/21x。選取航發(fā)動力、江航裝備、北摩高科作為可比公司，當前可比公司2023年Wind一致預期下PE均值為41x。綜合考慮航空發(fā)動機賽道景氣度以及航發(fā)控制在產(chǎn)業(yè)鏈中的稀缺性、在控制系統(tǒng)中的強競爭力，給予公司2023年50xPE估值，對應合理市值約413億元，對應目標價約31元，維持“買入”評級。
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