>> 華創(chuàng)證券-三一重工(600031)深度研究報告：放眼全球視角強(qiáng)化戰(zhàn)略布局，緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇向世界龍頭進(jìn)軍-230921
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 3436KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
范益民 |
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專注工程機(jī)械，行業(yè)龍頭走向全球。公司歷史悠久，前身是創(chuàng)始團(tuán)隊創(chuàng)辦的湖南漣源焊接材料廠，以混凝土機(jī)械為切入點成功踏足工程機(jī)械行業(yè)。經(jīng)過多年高質(zhì)量的發(fā)展，公司逐步完善挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、路面機(jī)械和樁工機(jī)械產(chǎn)品圖譜，以優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量、完善的銷售渠道體系、快速的服務(wù)響應(yīng)與售后保障得到了全球客戶的一致好評。2022年，公司混凝土機(jī)械穩(wěn)居全球第一，挖掘機(jī)械連續(xù)12年國內(nèi)銷量第一，汽車起重機(jī)國內(nèi)市場份額達(dá)32%，攤鋪機(jī)國內(nèi)市場份額突破30%，旋挖鉆國內(nèi)市場份額突破40%。憑借著強(qiáng)大的研發(fā)實力和持續(xù)高比例的研發(fā)投入，公司多款產(chǎn)品銷量行業(yè)領(lǐng)先，在電動化和智能化浪潮下具備先發(fā)優(yōu)勢。預(yù)計未來在國際化的加持下不斷突破自我，趕超海外巨頭。
全球工程機(jī)械超2000億美元規(guī)模，國內(nèi)下行周期或?qū)⒔Y(jié)束。傳統(tǒng)工程機(jī)械行業(yè)下游與地產(chǎn)基建相關(guān)性較高，受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度和固定資產(chǎn)投資等影響存在明顯的周期。從全球來看，工程機(jī)械行業(yè)市場規(guī)模近4年有3年超2000億美元，2022年受全球疫后復(fù)蘇推動達(dá)2306億美元，維持較高水平。工程機(jī)械制造商主要來自于美國、日本和中國，2022年合計占全球市場份額的65.9%，卡特彼勒和小松以明顯的優(yōu)勢占據(jù)行業(yè)前兩名的位置。2022年全球工程機(jī)械制造商前10名中來自中國的有兩家，依次是排名第3的徐工和第5的三一重工，此外中聯(lián)重科排名第12名、柳工排名第17名。受疫情影響國家跨周期調(diào)節(jié)、原材料價格高企、非道路移動機(jī)械“國四”切換等多重因素影響，國內(nèi)工程機(jī)械市場自2021年4月起進(jìn)入下行周期，各主要產(chǎn)品均出現(xiàn)了連續(xù)多月內(nèi)銷同比下降的情況。2023年上半年，除挖掘機(jī)外，其他主要傳統(tǒng)工程機(jī)械品類累計內(nèi)銷銷量已基本實現(xiàn)止跌回正，預(yù)計隨著地產(chǎn)基建復(fù)蘇帶來的需求修復(fù)以及前期不利因素的消除，行業(yè)筑底逐步完成，年內(nèi)有望實現(xiàn)反彈，行業(yè)加速復(fù)蘇。
23H1盈利能力大幅修復(fù)，看好行業(yè)復(fù)蘇公司率先受益。公司作為工程機(jī)械龍頭，多個產(chǎn)品在全球、國內(nèi)銷量行業(yè)第一，主營業(yè)務(wù)包括挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、路面機(jī)械和樁工機(jī)械。2022年受國內(nèi)競爭激烈、原材料價格上漲、行業(yè)逐步進(jìn)入下行周期等因素影響盈利能力有所下滑，2023年上半年受益于海外收入占比提升、原材料價格回落、匯兌收益等原因，多數(shù)主營業(yè)務(wù)毛利明顯提升。據(jù)公司公告，2023年上半年挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械毛利率分別為34.3%、22.1%、25.0%、分別同比提升9.19、1.16、9.33pct，公司綜合營業(yè)毛利率、銷售凈利率分別為28.2%、8.8%，分別同比提升5.7、1.9pct。其中二季度毛利率為28.72%，同比提升6.55pct，環(huán)比一季度提升1.12pct，自2021年第四季度以來毛利率逐季提升。預(yù)計未來國內(nèi)復(fù)蘇疊加公司海外滲透率的穩(wěn)步提升，公司規(guī)模有望穩(wěn)步提升，經(jīng)營質(zhì)量向好，盈利能力持續(xù)改善。
加速推進(jìn)產(chǎn)品電動化智能化轉(zhuǎn)型，智能工廠加持持續(xù)降本增效。當(dāng)前，工程機(jī)械行業(yè)迎來長期的技術(shù)上行周期，第四次工業(yè)革命和第三次能源革命疊加，世界正處在一個前所未有的超級技術(shù)窗口期，數(shù)智化、電動化、國際化已成為全行業(yè)共識。公司2021年成立新能源技術(shù)委員會，將工程機(jī)械電動化作為長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)并加速推進(jìn)，2022年攻克35項電動化技術(shù)，已累計獲得電動化專利697項，為搶占賽道先發(fā)優(yōu)勢提供有力的技術(shù)支持。截至2022年，公司開發(fā)完成79款電動產(chǎn)品的開發(fā)，上市67款電動化產(chǎn)品。2022年，電動化產(chǎn)品銷量超3500臺，銷售額突破27億元。在電動攪拌車、電動自卸車、電動起重機(jī)方面，公司產(chǎn)品銷售市占率均居行業(yè)第一，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，公司加速推進(jìn)燈塔工廠的建設(shè)，截至2022年，公司累計推進(jìn)31家燈塔工廠建設(shè)，已實現(xiàn)25家燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)，高端智能制造加持未來有望持續(xù)降本增效。
投資建議：公司是工程機(jī)械龍頭之一，借助于全球化戰(zhàn)略加速轉(zhuǎn)型，在工程機(jī)械電動化、智能化變革的階段，有望借助自身多年的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢獲得先發(fā)優(yōu)勢。我們預(yù)計公司2023~2025年收入分別為855.9、1020.9、1234.0億元，分別同比增長5.9%、19.3%、20.9%，歸母凈利潤分別為68.3、94.6、115.5億元，分別同比增長59.8%、38.5%、22.1%；EPS分別為0.80、1.11、1.36元，參考可比公司估值，給予公司2023年24倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為19.30元，股價較當(dāng)前有20.5%的空間，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩；市場競爭加劇；原材料價格波動；公司推進(jìn)相關(guān)事項存在不確定性。
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