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23年初以來(lái)醫(yī)美化妝品跑輸大盤(pán)。美容護(hù)理行業(yè)指數(shù)較年初跌幅為18.60%，跑輸滬深300指數(shù)14.31%，分行業(yè)看：（1）醫(yī)美：年初陽(yáng)康影響消費(fèi)需求+假期出行分流，龍頭公司估值中樞下降；（2）化妝品：電商增速放緩+大促表現(xiàn)平淡+線下渠道弱復(fù)蘇，化妝品社零平穩(wěn)恢復(fù)，部分公司業(yè)績(jī)承壓疊加龍頭公司業(yè)績(jī)降速擔(dān)憂帶來(lái)估值下降。龍頭公司愛(ài)美客(44XPE)、珀萊雅(37XPE)等已回調(diào)至長(zhǎng)期配置位置。
　　醫(yī)美：疫后消費(fèi)復(fù)蘇，把握新品周期。（1）產(chǎn)品矩陣擴(kuò)容：隨著愛(ài)美客的如生天使上市打造“雙生”產(chǎn)品、江蘇吳中代理的愛(ài)塑美預(yù)期內(nèi)推動(dòng)審核進(jìn)程，錦波生物的械三膠原蛋白22-23年放量增長(zhǎng)，華東醫(yī)藥的利拉魯肽獲批，再生醫(yī)美+膠原蛋白+減重市場(chǎng)迎來(lái)擴(kuò)容，未來(lái)更多細(xì)分市場(chǎng)的供給端逐步豐富將進(jìn)一步強(qiáng)化需求釋放?。?）渠道恢復(fù)性增長(zhǎng)：五一節(jié)假日及暑期出行對(duì)月度恢復(fù)情況略有擾動(dòng)，中長(zhǎng)期角度，以深圳市醫(yī)美機(jī)構(gòu)為例，后疫情時(shí)代重回CAPEX周期，且同店迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)，未來(lái)隨著終端機(jī)構(gòu)逐步加大促銷(xiāo)活動(dòng)，下游有望需求放量帶動(dòng)上游出貨。（3）市場(chǎng)合規(guī)發(fā)展：2021年6月至今多項(xiàng)政策頒布，監(jiān)管趨嚴(yán)走向常態(tài)化，而2023年多項(xiàng)支持性政策出臺(tái)，鼓勵(lì)醫(yī)美市場(chǎng)健康發(fā)展。
　　化妝品：國(guó)貨浪潮勢(shì)不可擋，尋找運(yùn)營(yíng)能力alpha。（1）渠道：線上渠道結(jié)構(gòu)性分化，天貓承壓、抖音紅利期延續(xù)高成長(zhǎng)；線下渠道疫后恢復(fù)性增長(zhǎng)，品牌開(kāi)啟線下擴(kuò)張。（2）產(chǎn)品：越來(lái)越多的國(guó)貨品牌逐漸沉淀產(chǎn)品打造方法論，珀萊雅、可復(fù)美等品牌精準(zhǔn)把握新品節(jié)奏，通過(guò)深耕經(jīng)典大單品+挖掘細(xì)分市場(chǎng)推新品，未來(lái)將展現(xiàn)更強(qiáng)成長(zhǎng)性。（3）未來(lái)：人均消費(fèi)對(duì)比海外偏低，未來(lái)有望保持增長(zhǎng)，但更需把握小眾品類的機(jī)會(huì)；競(jìng)爭(zhēng)格局方面，國(guó)貨品牌躋身市場(chǎng)前五，618及雙十一大促再創(chuàng)佳績(jī)，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)產(chǎn)大牌依靠本土優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)品提質(zhì)+高性價(jià)比建立更硬品牌口碑，持續(xù)搶占海外市場(chǎng)份額。
　　投資建議：（1）醫(yī)美：再生類產(chǎn)品持續(xù)放量，上游廠家在23Q2實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，愛(ài)美客、昊海生科23H1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，推薦：1）龍頭公司布局新品業(yè)績(jī)放量：愛(ài)美客，建議關(guān)注華東醫(yī)藥；2）業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)標(biāo)的：昊海生科、江蘇吳中、朗姿股份、美麗田園。（2）化妝品：618期間淘系+抖音正增長(zhǎng)，較38大促明顯回暖，推新品+子品牌的美妝公司占優(yōu)，建議布局雙十一，推薦：1）基本面較優(yōu)、業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)：珀萊雅、巨子生物、科思股份；2）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力有望迎來(lái)拐點(diǎn)：華熙生物、貝泰妮、福瑞達(dá)、上海家化，建議關(guān)注丸美股份、水羊股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍袠I(yè)景氣度下降；新品牌、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)拓店進(jìn)展及內(nèi)生增速不及預(yù)期。