>> 中信證券-怡和嘉業(yè)(301367)投資價值分析報告：呼吸健康領域龍頭，平臺發(fā)力志在全球-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
大小： |
2244KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳竹,宋碩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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怡和嘉業(yè)于2001年在北京成立，公司從醫(yī)用呼吸監(jiān)測儀起步，持續(xù)進行產(chǎn)品迭代與品類拓展，為全球用戶提供呼吸健康領域的全周期、多場景治療服務整體解決方案，經(jīng)過20多年的不懈努力，公司在呼吸健康設備與耗材領域已經(jīng)成為國內(nèi)領先、國際一流的領先企業(yè)。我們預測公司2023-2025年EPS為6.19/7.81/9.94元，現(xiàn)價對應PE20/16/12倍，考慮到怡和嘉業(yè)處于家用呼吸機行業(yè)領先地位，在海外市場具有特色優(yōu)勢，且制氧機等新產(chǎn)品取得注冊，放量在即，我們給予公司2023年25倍PE作為合理估值，對應目標價156元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍國產(chǎn)呼吸健康龍頭，打造全周期多場景解決方案。公司是呼吸健康管理領域龍頭企業(yè)，深耕呼吸健康領域多年，業(yè)務持續(xù)聚焦，專注科技創(chuàng)新，目前主要產(chǎn)品有單水平家用呼吸機、雙水平家用呼吸機、醫(yī)用無創(chuàng)呼吸機、呼吸機配套耗材、SaaS云服務等，公司產(chǎn)品實用性強，性價比高，獲得了廣大客戶和各級政府、主管部門的認可與嘉獎。同時公司產(chǎn)品布局全球，多項產(chǎn)品取得NMPA、FDA、CE認證，銷售網(wǎng)絡及合作伙伴遍布全球多個國家和地區(qū)。
▍呼吸健康需求提升，無創(chuàng)呼吸機是首選方案。根據(jù)弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自公司招股說明書），2020年中國COPD（慢性阻塞性肺疾?。┖蚈SA（阻塞型睡眠呼吸暫停低通氣綜合征）患者人數(shù)分別達到1.05億人和1.95億人，但是目前國內(nèi)COPD診斷率僅有26.8%，OSA診斷率也僅不到1%，遠遠低于美國同期水平，國內(nèi)呼吸健康管理市場仍存在較大的未滿足臨床需求。臨床上除了藥物治療外，無創(chuàng)呼吸機治療是COPD和OSA患者重要的非藥物治療方式，通常也是首選治療方式。
▍疊加設備、耗材與醫(yī)用產(chǎn)品，預計2030年國內(nèi)市場還有兩倍空間。新冠疫情影響下呼吸機的認知度顯著提升，長期來看有助于加快家用無創(chuàng)呼吸機在我國的滲透。中性條件下，我們假設2025年我國COPD患者診療率和控制率分別達到36%和28%，年復合增長率為6.1%和6.7%，OSA診療率為3.5%，由于基數(shù)低，年復合增長率將達34.3%?；诖?，我們綜合考慮了家用呼吸機、耗材、醫(yī)用產(chǎn)品市場，測算我國2030年呼吸健康管理市場規(guī)模將達到72.6億元，2021-2030年CAGR為15.2%。
▍參考成熟市場，SaaS服務加持，公司海外優(yōu)勢明顯。目前除怡和嘉業(yè)等少數(shù)龍頭廠家外，大部分國產(chǎn)家用呼吸機制造商缺乏配套的SaaS云服務。缺乏SaaS云服務意味著醫(yī)生無法長期跟蹤患者的治療效果和療效數(shù)據(jù)。耗材更新需要自費，如果耗材更新不及時，耗材可能磨損和變形，密封性和清潔度下降，影響呼吸機治療的效果，甚至增加患者的感染風險。我們認為公司是少有的能夠開發(fā)、提供和推廣SaaS云服務，完善呼吸健康管理體驗的領先企業(yè)，這也是公司在海外市場的一大優(yōu)勢。
▍高性價比+平臺化+國際化，筑牢公司競爭壁壘。1）研發(fā)：公司目前有多個新項目正處于研發(fā)階段，包括新一代無創(chuàng)呼吸機G5、新一代高流量濕化氧療儀、制氧機、霧化器以及配套耗材等，為公司的長期增長再添動力。2）生產(chǎn)：公司采用自主組裝＋外協(xié)生產(chǎn)的模式以提高生產(chǎn)效率。此外，公司的質(zhì)量生產(chǎn)體系能夠滿足FDA、CE等多國監(jiān)管要求，出口外銷超過100個國家和地區(qū)，品質(zhì)可靠，全球范圍內(nèi)美譽度高。3）銷售：公司的銷售網(wǎng)絡立足國內(nèi)、布局全球，2023上半年公司設立法國子公司，全面加強歐洲市場的渠道建設，國際化之路行穩(wěn)致遠。
▍風險因素：市場競爭加劇風險；政策風險；經(jīng)銷商模式風險；呼吸機制造成本大幅上升風險；匯率大幅波動風險；海外經(jīng)銷網(wǎng)絡建設不及預期風險；產(chǎn)品研發(fā)注冊不及預期風險；海外法律糾紛風險。
▍盈利預測、估值與評級：怡和嘉業(yè)于2001年在北京成立，公司從醫(yī)用呼吸監(jiān)測儀起步，持續(xù)進行產(chǎn)品迭代與品類拓展，為全球用戶提供呼吸健康領域的全周期、多場景治療服務整體解決方案，經(jīng)過20多年的不懈努力，公司在呼吸健康設備與耗材領域已經(jīng)成為國內(nèi)領先、國際一流的領先企業(yè)。我們預測公司2023-2025年EPS為6.19/7.81/9.94元，現(xiàn)價對應PE20/16/12倍。我們選取醫(yī)療器械龍頭的邁瑞醫(yī)療、家用無創(chuàng)呼吸機耗材龍頭美好醫(yī)療、大力拓展呼吸機業(yè)務的家用器械龍頭魚躍醫(yī)療為可比公司，其2023年Wind一致預測PE平均為23倍，考慮到怡和嘉業(yè)處于家用呼吸機行業(yè)領先地位，在市場最為廣闊的美國市場具有特色優(yōu)勢，且制氧機等新產(chǎn)品取得注冊，放量在即，我們給予公司2023年25倍PE作為合理估值，對應目標價156元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
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