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事件描述
　　公司發(fā)布2023年中期業(yè)績公告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收33.41億元，同比增長15.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.45億元，同比增長70.50%；基本每股收益0.66元，同比增長69.23%。
　　事件點(diǎn)評
　　營收與歸母凈利潤均超過2021年同期水平，業(yè)績增幅高于營收。營收端，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營收33.41億元，同比增長15.36%，較2021年同期增長8.54%。今年上半年，公司營收端實(shí)現(xiàn)良好增長。業(yè)績端，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.45億元，同比增長70.50%，較2021年同期增長58.93%。公司以直營門店銷售為主，疫情因素消退后，正向經(jīng)營杠桿帶動下，業(yè)績增幅顯著高于營收增幅。
　　集團(tuán)旗下八大品牌營收均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，經(jīng)營效率有所提升。公司持續(xù)推進(jìn)卓越商品體系快速落地，加快產(chǎn)品全面升級，釋放產(chǎn)品改革紅利。分品牌看，2023H1，Koradior實(shí)現(xiàn)營收11.27億元/+11.14%，占集團(tuán)收入比重33.7%；NAERSI實(shí)現(xiàn)營收7.05億元/+8.91%，占集團(tuán)收入比重21.1%；NEXY.CO實(shí)現(xiàn)營收4.80億元/+24.71%，占集團(tuán)收入比重14.4%；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNYFEELLN分別實(shí)現(xiàn)營收2.73、2.52、2.17、2.15、0.72億元，同比增長16.62%、22.76%、30.04%、17.67%、18.09%，占集團(tuán)收入比重8.2%、7.6%、6.5%、6.5%、2.2%。2023年上半年，公司前三大品牌Koradior、NAERSI、NEXY.CO延續(xù)高質(zhì)量增長，估算上述三個(gè)品牌店效同比提升低雙位數(shù)至中雙位數(shù)；CADIDL、ELSEWHERE、La Koradior、NAERSILING自2022年以來增長勢頭持續(xù)強(qiáng)勁，F(xiàn)UUNNYFEELLN品牌渠道布局及產(chǎn)品迭代加速調(diào)整升級。
　　直營門店店效顯著提升，線上渠道表現(xiàn)穩(wěn)健。分渠道看，1）線下渠道方面，截至2023H1末，公司共擁有門店1980家，較期初凈減少26家，其中直營門店凈減少12家至1543家，經(jīng)銷門店凈減少14家至437家。2023H1，直營、經(jīng)銷渠道分別實(shí)現(xiàn)營收27.23、1.43億元，同比增長19.44%、下降11.97%，占集團(tuán)收入比重81.5%、4.3%，直營渠道增長主因運(yùn)營體系迭代改進(jìn)、加強(qiáng)培育購物中心運(yùn)營專業(yè)知識及拓展優(yōu)化店址，打造超級旗艦店，店效同比提升。經(jīng)銷渠道下降主因門店數(shù)量同比下滑以及單店提貨額同比下滑。2）線上渠道方面，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收4.64億元，同比增長4.58%，占集團(tuán)收入比重13.9%；其中天貓、唯品會、EEKA商城、抖音分別實(shí)現(xiàn)營收1.15、2.09、0.37、0.97億元，同比增長7.84%、6.46%、-54.39%、66.60%。
　　銷售毛利率同比小幅改善，期間費(fèi)用率明顯下滑。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率75.3%，同比提升0.42pct。費(fèi)用率方面，2023H1，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比下滑3.10、0.29pct至53.6%、8.7%。綜合影響下，公司歸母凈利潤率為13.3%，同比提升4.3pct。存貨方面，截至2023H1末，公司存貨9.10億元，同比增長6.83%，2023H1，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)211天，同比減少12天。經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，2023H1，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為9.15億元，同比下降6.75%。
　　投資建議
　　2023年上半年，伴隨疫情因素消退、線下客流恢復(fù)，公司零售終端明顯修復(fù)，各個(gè)品牌營收均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，同時(shí)盈利能力小幅提升，直營渠道布局為主背景下，業(yè)績增速顯著領(lǐng)先營收。下半年，公司將繼續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效策略，促進(jìn)門店效益提升?？紤]公司上半年業(yè)績超出預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.22\1.48\1.74元，9月20日收盤價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為11.1\9.1\7.8倍，維持“買入-B”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)消費(fèi)市場復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；電商渠道增速放緩。