>> 中信證券-拓普集團(601689)2023年中報點評：業(yè)績保持高速增長，機器人業(yè)務穩(wěn)步推進-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
318KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤，尹欣馳，李子俊 |
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公司2023年第二季度實現(xiàn)營收46.92億元，同比+53.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.44億元，同比+100.0%，落在此前預告區(qū)間，符合預期。公司23Q2營收業(yè)績同比高速增長，主要系因輕量化底盤/NVH聲學套組放量、戰(zhàn)略客戶單車價值量不斷提升。公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)、稀缺的Tier 0.5級平臺型零部件供應商，部分車型單車配套價值達2萬元，產(chǎn)能布局前瞻；同時公司機器人業(yè)務開展順利，預計明年一季度開始量產(chǎn)爬坡，開辟全新成長空間?？紤]到公司經(jīng)營管理效率提升，以及23Q2匯兌收益的正向影響，我們維持公司2023/24/25年EPS預測為2.14/2.88/3.89元，按2023年39xPE估值，維持目標價83元，維持“買入”評級。
▍營收業(yè)績高速增長，毛利率同環(huán)比提升。8月28日，公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年實現(xiàn)營收91.60億元，同比+34.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.94億元，同比+54.6%。其中，2023年第二季度實現(xiàn)營收46.92億元，同比+53.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.44億元，同比+100.0%。23Q2毛利率為23.3%，同比+1.2pcts，環(huán)比+1.4pcts。分業(yè)務看，減震/內(nèi)飾/底盤/汽車電子/熱管理分別實現(xiàn)營收18.2/31.4/28.8/0.8/7.8億元，同比-0.92%/+46.2%/+61.5%/-10.2%/+25.9%。內(nèi)飾和底盤件依然是驅(qū)動公司營收增長的核心板塊，熱管理發(fā)展提速。公司23Q2營收業(yè)績同比高速增長，主要系因：公司平臺化戰(zhàn)略繼續(xù)推進，輕量化底盤/NVH聲學套組市場份額不斷提升，新產(chǎn)品逐步量產(chǎn)；公司高效執(zhí)行Tier 0.5級營銷模式，戰(zhàn)略合作客戶新車型配套產(chǎn)品ASP提升至1萬元以上；二季度匯兌收益也對公司業(yè)績有促進作用。此外，公司上半年計提可轉(zhuǎn)債利息負向影響凈利潤約4000萬元。
▍前瞻性完善全球布局，把握北美電動化轉(zhuǎn)型機遇。當前公司產(chǎn)能利用率較高，輕量化底盤系統(tǒng)模塊2020/21年產(chǎn)能利用率分別為92.8%、102.2%。公司前瞻布局產(chǎn)能，2022年構建固定資產(chǎn)支出54.3億元，同比+54.1%。根據(jù)拓普集團官方微信公眾號，國內(nèi)前灣新區(qū)產(chǎn)業(yè)園占地2600畝，目前1-5期已建成投產(chǎn)，6-7期開始設備安裝調(diào)試，8-9期以及重慶/淮南工廠正有序建設，長興/西安工廠即將開工。海外波蘭工廠一期已經(jīng)投產(chǎn)，未來產(chǎn)能或繼續(xù)擴大；墨西哥一期工廠公司預計年底進行設備安裝，遠期有望參照前灣模式打造千畝智能制造產(chǎn)業(yè)園。我們認為，墨西哥等海外工廠建設一方面可以降低關稅及運費成本，提升供應鏈的安全性，另一方面也可助力公司抓住北美地區(qū)電動化轉(zhuǎn)型的機遇，擴大市場及訂單數(shù)量，為公司國際化戰(zhàn)略及業(yè)績增長做出貢獻。
▍平臺型零部件公司典范，產(chǎn)品品類不斷拓展。公司作為平臺型零部件公司，在原有汽車內(nèi)飾及減震產(chǎn)品基礎上，持續(xù)前瞻布局輕量化、電動化和智能化賽道，深度涉足機器人領域，不斷拓展競爭優(yōu)勢。當前公司戰(zhàn)略合作客戶新車型單車配套價值逐步提升至1萬元以上，部分車型達2萬元。2022年12月，公司公告空氣懸架系統(tǒng)新增7個正式定點項目，且預計于2023Q3陸續(xù)批量；公司成功研發(fā)集成式熱泵總成、電子膨脹閥和電子水閥等產(chǎn)品，熱管理總成開始深度配套新能源核心客戶，單車價值量接近3000元；轉(zhuǎn)屏驅(qū)動器、電調(diào)管柱等產(chǎn)品也已經(jīng)完成開發(fā)，正逐步推向市場。2022年公司IBS/EPS/空氣懸架/熱管理/智能座艙項目分別獲得一汽、吉利、華為、金康、理想、比亞迪、小米、合創(chuàng)、高合等客戶的定點，當期營收貢獻較小，但為公司長遠發(fā)展奠定基礎。
▍設立機器人事業(yè)部，快速推進執(zhí)行器項目。公司研發(fā)IBS項目多年，在機械、減速機構、電機、電控、軟件等領域形成了深厚的技術積淀，并且橫向拓展至機器人執(zhí)行器業(yè)務。公司研發(fā)的機器人直線/旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器已經(jīng)多次送樣，獲得客戶認可及好評，項目要求自2024Q1開始進入量產(chǎn)爬坡階段，初始訂單為每周100臺。為滿足要求，公司需要本年度完成4套生產(chǎn)線的安裝調(diào)試，形成年產(chǎn)10萬臺的一期產(chǎn)能，后續(xù)將年產(chǎn)能提升至百萬臺。公司掌握各類電機自研能力，具備整合電機、減速機構、控制器和完成精密機械加工的經(jīng)驗，在該領域具備較強的競爭力，有望在發(fā)展智能電動汽車八大產(chǎn)品線的同時，抓住機器人產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的歷史機遇，實現(xiàn)智能汽車部件業(yè)務與機器人部件業(yè)務的協(xié)同發(fā)展，為公司保持快速發(fā)展奠基。
▍風險因素：特斯拉銷量不及預期；公司過各類產(chǎn)品在國內(nèi)造車新勢力中客戶拓展不及預期；熱管理等新業(yè)務上量不及預期；全球產(chǎn)能擴張不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)、稀缺的Tier 0.5級平臺型零部件供應商，汽車業(yè)務已形成以減震+內(nèi)外飾為成長底座的三梯次布局，產(chǎn)能布局前瞻；同時公司機器人業(yè)務開展順利，開辟全新成長空間。考慮到公司經(jīng)營管理效率提升，以及23Q2匯兌收益的正向影響，我們維持公司2023/24/25年EPS預測為2.14/2.88/3.89元。我們采用歷史估值法減少短期市場情緒干擾，公司過去三年Wind一致預期對應PE均值為43x，雖然公司產(chǎn)品持續(xù)放量，競爭環(huán)境有所緩和，但考慮公司仍處于產(chǎn)能擴張期，給予0.3個標準差折價（4x），給予公司2023年39xPE，維持目標價83元，維持“買入”評級
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