>> 招商銀行-2023年9月歐央行議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：歐洲經(jīng)濟(jì)，從“硬加息”到“硬著陸”-230915
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,李萍,宋憲鋆 |
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9月14日，歐央行公布最新利率決議，將再融資利率、存款便利利率、邊際貸款利率三大關(guān)鍵利率全面上調(diào)25bp，符合我們的預(yù)期，略超市場(chǎng)預(yù)期。這是歐央行自2022年7月以來的連續(xù)第10次加息，其中存款便利利率達(dá)到4%，為1999年來的最高水平，再融資利率達(dá)到4.5%，邊際貸款利率達(dá)到4.75%。至此，歐央行將三大關(guān)鍵利率在本輪加息周期中累計(jì)提高了450bp。盡管歐央行在本次會(huì)議上繼續(xù)發(fā)出強(qiáng)勢(shì)鷹派信號(hào)，但受制于歐洲目前羸弱的經(jīng)濟(jì)基本面和悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元的走勢(shì)判斷趨于消極，對(duì)本次歐央行決議的解讀也更偏鴿派。在美國經(jīng)濟(jì)軟著陸逐漸成為主流共識(shí)的情況下，歐洲經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率卻在不斷加大，歐美經(jīng)濟(jì)成色差距愈來愈大。
一、經(jīng)濟(jì)：“滯脹”已成現(xiàn)實(shí)
近兩月，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)，整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)頻閃。歐元區(qū)二季度GDP環(huán)比增長僅0.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期。貨幣緊縮效應(yīng)持續(xù)向制造業(yè)傳導(dǎo)，導(dǎo)致歐洲制造業(yè)需求持續(xù)萎靡，進(jìn)而影響服務(wù)業(yè)需求。8月歐元區(qū)綜合PMI跌至46.7，創(chuàng)疫情后新低，連續(xù)三個(gè)月低于榮枯線。不但制造業(yè)PMI持續(xù)低于榮枯線，而且服務(wù)業(yè)也轉(zhuǎn)為收縮。拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上表示，迫于緊縮政策和日益疲軟的貿(mào)易需求，未來幾個(gè)月歐洲經(jīng)濟(jì)可能會(huì)持續(xù)低迷。因此，歐洲央行下調(diào)了2023年和2024年的GDP增長預(yù)期，將2023年、2024年和2025年的GDP增速從先前的0.9%、1.5%和1.6%下調(diào)至0.7%、1%和1.5%。
然而，通脹水平并未隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱而顯著下行，“滯脹”已在成為現(xiàn)實(shí)。8月歐元區(qū)HICP通脹和核心通脹水平均位于5.3%的高位。結(jié)構(gòu)上看，盡管能源和工業(yè)品通脹已經(jīng)大幅回落，但是服務(wù)業(yè)通脹依然頑固，“工資-價(jià)格”螺旋持續(xù)發(fā)酵。歐央行將2023和2024年的通脹預(yù)期從5.5%和2.9%上調(diào)至5.6%和3.2%。拉加德主席直言，歐央行在2025年可能無法將通脹降至2%的目標(biāo)。
就業(yè)方面，盡管歐洲經(jīng)濟(jì)明顯放緩導(dǎo)致歐洲服務(wù)業(yè)創(chuàng)造新就業(yè)機(jī)會(huì)的勢(shì)頭減弱，但勞動(dòng)力市場(chǎng)依然韌性十足，歐洲7月失業(yè)率依然保持在6.4%的歷史低位。
二、政策：繼續(xù)抗通脹
“抗通脹”仍是歐央行的首要任務(wù)，歐央行將三大關(guān)鍵利率全面提升25bp。然而，本次會(huì)議決議在措辭上較7月發(fā)生一定變化，盡管姿態(tài)依舊強(qiáng)硬，但被市場(chǎng)解讀為鴿派。歐央行在7月會(huì)議上表示會(huì)將政策利率設(shè)置為足夠限制的水平，但在本次會(huì)議上表示歐央行關(guān)鍵利率已經(jīng)達(dá)到了能夠在足夠長的時(shí)間內(nèi)維持限制性的水平。歐央行在本次會(huì)議上未對(duì)10月會(huì)議給出任何明確政策指引。
三、市場(chǎng)：解讀偏鴿
歐洲各國股市普漲，其中歐元區(qū)STOXX 50指數(shù)收漲1.36%，報(bào)4280.85點(diǎn)，法國、德國、意大利股市也都有約1%的漲幅。歐元兌美元匯率在市場(chǎng)對(duì)歐央行的鴿派解讀和美國零售、PPI超預(yù)期的雙重影響下不斷走低，收盤已跌至1.0635點(diǎn)位。歐元拆借成本曲線走平，3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月期限的歐元拆借成本均落在4.0-4.25%區(qū)間。
四、前瞻：從“硬加息”到“硬著陸”
歐央行主席拉加德表示將對(duì)10月及以后的決策仍持開放態(tài)度，但目前市場(chǎng)的主流看法是此次加息已是歐央行本輪加息周期的終點(diǎn)。目前市場(chǎng)對(duì)未來歐洲經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)普遍悲觀，尤其在與美國經(jīng)濟(jì)的對(duì)比下，歐元、歐洲國家和歐洲企業(yè)的處境將更加艱難。上述看法直接反映在歐元對(duì)美元的匯率上，縮小的利差無法抵消歐美經(jīng)濟(jì)基本面差距的擴(kuò)大，歐元下跌已成一致預(yù)期。
或許未來，一直維持限制性政策直至歐洲經(jīng)濟(jì)硬著陸才是破解通脹的唯一辦法。歐央行政策利率大概率已在頂部區(qū)域，至多還有一次25bp加息空間。
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