>> 中信證券-東富龍(300171)2023年中報點(diǎn)評：注射劑帶動業(yè)績穩(wěn)健增長，持續(xù)擴(kuò)大市場占有率-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
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東富龍是國內(nèi)領(lǐng)先的制藥裝備綜合服務(wù)商，短期來看，受國內(nèi)外生物醫(yī)藥投融資環(huán)境階段性低迷影響，公司盈利能力有所承壓，但中長期來看，公司堅(jiān)持“一體兩翼”的戰(zhàn)略規(guī)劃，一方面公司持續(xù)加大海外市場拓展力度和提高客戶覆蓋率，致力于成長為全球綜合性制藥裝備主流供應(yīng)商；另一方面公司積極圍繞大分子和CGT（cell and gene therapy，細(xì)胞基因治療）產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行前瞻布局，有望打破CAPEX（capital expenditure，資本開支）周期；疊加公司定增產(chǎn)能擴(kuò)張，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長的確定性強(qiáng)。綜上，我們給予公司2023年P(guān)E 20x，對應(yīng)目標(biāo)價25元，維持“買入”評級。
▍公司收入穩(wěn)定增長，多因素擾動公司利潤水平。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.51億元，同比增加21.58%；歸母凈利潤4.26億元，同比增加5.82%；扣非歸母凈利潤3.93億元，同比增加5.72%。單季度來看，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.28億元，同比增加28.43%；歸母凈利潤1.95億元，同比增加2.01%；扣非歸母凈利潤1.68億元，同比減少2.89%。此外，公司上半年計提信用減值0.77億元（去年同期0.41億元），計提資產(chǎn)減值0.36億元（去年同期0.26億元）。
盈利能力方面，公司2023H1毛利率為38.94%，同比下降3.23pcts；凈利率為15.58%，同比下降2.00pcts——公司2023H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率為4.99%/8.63%/5.56%/-1.63%，分別同比變化+0.48/-0.19/-0.68/-2.11pcts（累計變化-2.50pcts）。報告期內(nèi)，制藥行業(yè)變革加速，推動國內(nèi)制藥裝備行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，行業(yè)集中度提升，競爭日益激烈，公司高收入板塊毛利率承壓（制劑事業(yè)部毛利率下降4.12pcts，生物工藝事業(yè)部毛利率下降4.66pcts），疊加銷售費(fèi)用上漲（銷售費(fèi)用同比+34.43%），造成公司利潤端增速低于收入端，其中銷售費(fèi)用主要系本期銷售人員規(guī)模擴(kuò)大帶來的薪酬增加及宣傳推廣費(fèi)、差旅費(fèi)、展覽費(fèi)增加的共同影響。
▍堅(jiān)守“專業(yè)技術(shù)服務(wù)于生物醫(yī)藥”的使命，注射劑業(yè)務(wù)帶動公司整體業(yè)績增長。公司圍繞“系統(tǒng)化、國際化、數(shù)智化”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過專業(yè)、優(yōu)質(zhì)、高效的服務(wù)，為全球客戶提供具有前瞻性及競爭力的生物工藝、制劑、工程整體解決方案、食品工程等系統(tǒng)解決方案。分業(yè)務(wù)來看，1）制劑事業(yè)部：2023H1收入15.81億元，同比增加26.63%，毛利率41.68%，同比下降4.12pcts——其中①2023H1注射劑單機(jī)及系統(tǒng)收入13.09億元，占公司收入的44.36%，帶動公司整體業(yè)績增長，注射劑單機(jī)及系統(tǒng)收入同比增加22.23%，毛利率40.43%，同比下降5.79pcts；②檢查包裝單機(jī)及系統(tǒng)收入1.83億元，同比增加67.28%，毛利率53.06%，同比上升5.05pcts；③口服固體單機(jī)及系統(tǒng)收入0.89億元，同比增加30.48%，毛利率36.50%，同比上升1.01pcts；2）生物工藝事業(yè)部：2023H1收入8.00億元，同比增加7.18%，毛利率40.26%，同比下降4.66pcts——其中①2023H1生物工程單機(jī)及系統(tǒng)收入5.00億元，同比增加2.58%，毛利率37.28%，同比下降2.62pcts；②生命科學(xué)產(chǎn)品部收入1.08億元，同比減少33.00%，毛利率57.14%，同比下降13.20pcts；③原料藥單機(jī)及系統(tǒng)收入1.92億元，同比增加97.04%，毛利率38.49%，同比上升10.66pcts；3）工程事業(yè)部：2023H1收入2.65億元，同比增加11.77%，毛利率20.85%，同比上升2.89pcts——其中①2023H1制藥智能信息工程收入0.34億元，同比增加125.91%，毛利率36.36%，同比上升26.65pcts；②凈化工程與水技術(shù)收入2.32億元，同比增加4.11%，毛利率18.59%，同比上升0.08pct；4）食品事業(yè)部：2023H1收入1.49億元，同比增加59.49%，毛利率25.06%，同比上升3.20pcts；5）售后服務(wù)與配件：2023H1收入1.50億元，同比增加49.90%，毛利率48.55%，同比下降5.38pcts。報告期內(nèi)，公司加速信息化平臺建設(shè)，打造數(shù)字化制造和服務(wù)平臺，提高精細(xì)化管理水平，增強(qiáng)持續(xù)發(fā)展韌性。
▍國內(nèi)收入增速明顯，公司積極擴(kuò)大國內(nèi)外市場占有率。分地區(qū)來看，2023H1國內(nèi)收入23.69億元，同比增加31.46%，毛利率36.11%，同比下降3.31pcts；國際收入5.81億元，同比減少6.93%，毛利率50.51%，同比提升0.39pct；報告期內(nèi)，公司加強(qiáng)國內(nèi)外市場推廣和營銷力度，積極參與行業(yè)內(nèi)有影響力的專業(yè)展會及技術(shù)論壇，穩(wěn)定和擴(kuò)大市場占有率。同時為了更好地拓展境外市場并為境外客戶提供服務(wù)，公司與推廣商合作，在境外開展業(yè)務(wù)，推廣商積極向境外客戶介紹公司的產(chǎn)品，挖掘商機(jī)，并促使公司與客戶直接簽署訂單合同。此外，公司與美國、歐洲、日本等地合作伙伴共同成立合資企業(yè)和開展技術(shù)合作，為提升全球品牌影響力、爭奪全球市場份額提供穩(wěn)固支持，持續(xù)擴(kuò)大海外客戶數(shù)量和覆蓋地區(qū)。
▍風(fēng)險因素：下游生物制藥行業(yè)增長進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；公司定增擴(kuò)張產(chǎn)能無法充分消化的風(fēng)險；制藥行業(yè)政策超預(yù)期變動的風(fēng)險；公司境外擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險；公司技術(shù)研發(fā)失敗風(fēng)險；公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的制藥裝備綜合服務(wù)商，2023H1業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)
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