>> 國盛證券-東富龍(300171)收入端增長穩(wěn)健，毛利率波動影響利潤表現(xiàn)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
655KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋，楊芳 |
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東富龍公布2023年中報。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入29.51億元（同比增長21.58%）；實現(xiàn)歸母凈利潤4.26億元（同比增長5.82%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.93億元（同比增長5.72%）。分季度看：2023 Q2實現(xiàn)營業(yè)收入15.28億元（同比增長28.43%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.95億元（同比增長2.01%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.67億元（同比下滑3.56%）。
觀點：收入端增長符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化+海外收入占比降低等導(dǎo)致毛利率有所下降，期間費用率趨穩(wěn)。國產(chǎn)制藥裝備龍頭篤定戰(zhàn)略，砥礪前行。
2023Q2毛利率39.40%（同比下降4.74pct），從“產(chǎn)線”及“區(qū)域”維度分析如下：
從產(chǎn)品線維度看：“注射劑單機及系統(tǒng)”和“生物工程單機及系統(tǒng)”毛利率波動較大影響整體利潤增速。2023 H1收入按產(chǎn)品線拆分：1）制劑事業(yè)部：收入15.81億元（同比增長26.63%），毛利率41.68%（同比下降4.12pct）。其中注射劑單機及系統(tǒng)實現(xiàn)收入13.09億元（同比增長22.23%），占總收入比重44.36%，毛利率40.43%（同比下降5.79pct），我們推測該板塊毛利率下降的主要原因有：（1）抗疫相關(guān)產(chǎn)品需求驟減導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；（2）毛利率較高的海外產(chǎn)品占比降低。2）生物工藝事業(yè)部：收入8.00億元（同比增長7.18%），毛利率40.26%（同比下降4.66pct）。其中生物工程單機及系統(tǒng)收入5.00億元（同比增長2.58%），占總收入比重16.95%，毛利率37.28%（同比下降2.62pct）。
從區(qū)域維度看：海外收入金額及占比均有所下降，而海外毛利率高于國內(nèi)，故較2022H1拉低了整體利潤率水平。2023H1：1）海外：收入5.81億元（同比下滑6.93%），占比19.70%（同比下降6.04pct），毛利率50.51%（同比增加0.39pct）；2）國內(nèi)：收入23.69億元（同比增長31.46%），占比80.30%，毛利率36.11%（同比下降3.31pct）。
期間費用率保持穩(wěn)定。2023Q2銷售費用率5.55%（同比增加0.54pct）；管理費用率8.71%（同比下降0.45pct）；研發(fā)費用率5.55%（同比下降0.15pct）。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤為9.52億元、11.22億元、13.36億元，分別同比增長12.4%、17.9%、19.0%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15x、13x、11x。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新簽訂單不及預(yù)期風(fēng)險；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險等。
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