>> 國海證券-港股消費行業(yè)中期總結(jié)報告：尋找VUCA時代的確定性-230922
| 上傳日期： |
2023/9/23 |
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| 2268KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文,馬川琪 |
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運動鞋服——下游品牌與中游制造：渠道庫存持續(xù)消化，看好下半年需求修復(fù)
李寧：利潤超預(yù)期，專業(yè)跑步品類表現(xiàn)亮眼，折扣和庫存同比穩(wěn)定。1）收入業(yè)績：2023年上半年，集團收入同比+13%至140.2億元人民幣，歸母凈利潤同比3.1%至21.21億元。上半年集團跑步品類表現(xiàn)亮眼，終端銷售良好，跑步品類零售流水同比+33%；2）盈利能力：2023H1集團整體毛利率48.8%，較去年同期1.2pct，主要系電商折扣加深及DTC占比下降。費用率提升下，公司凈利率為15.1%，較去年同期-2.5pct。
安踏體育：利潤率大超預(yù)期，集團降本增效顯著，F(xiàn)ILA重回正常增速和利潤率，上半年產(chǎn)品線調(diào)整順利，高端品牌迪桑特/可隆同比大增。1）收入業(yè)績：2023H1安踏集團主營業(yè)務(wù)收入296.5億元，同比+14.2%，歸母凈利潤47.5億元，同比+32.3%，其中安踏牌/FILA/迪桑特、可隆等其他品牌分別收入141.7/122.3/32.5億元，同比+6.1%/13.5%/77.6%；2）盈利能力：集團整體毛利率達(dá)歷年最高水平63.3%，較去年同期+1.3pct，其中安踏牌/FILA/迪桑特、可隆等其他品牌的毛利率分別為55.8%/69.2%/73.4%，較去年同期+0.7/+0.6/-0.8pct。安踏品牌毛利率提升主要是DTC占比增加，F(xiàn)ILA品牌采取降庫存舉措后新貨售罄率顯著提高，帶動整體折扣提升，毛利率改善明顯。經(jīng)營利潤率25.7%，增長3.4pct。3）庫存方面：公司存貨64.9億，同比-20.8%，所有品牌庫存水平均有明顯改善，公司2023H1平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)145天，較去年同期-21天，回歸健康水平。4）Amer sports方面：上半年，Amer收入132.9億元，同比+37%，EBITDA17.8億元，同比+149%。
特步國際：H1實現(xiàn)穩(wěn)健增長，基本符合預(yù)期，索康尼實現(xiàn)利潤貢獻(xiàn)，新品牌加速成長。1）收入業(yè)績：2023H1特步集團主營業(yè)務(wù)收入同比+14.8%達(dá)65.2億元，歸母凈利潤同比+12.8%達(dá)6.7億元，其中特步主品牌/時尚運動/專業(yè)運動收入分別為54.3/7.5/3.4億元，同比+10.9%/+18.9%/+119.9%；2）盈利能力：功能性產(chǎn)品貢獻(xiàn)增加，公司整體毛利率明顯改善，2023H1公司毛利率為42.9%，較去年同期+0.9pct，其中大眾運動/時尚運動/專業(yè)運動毛利率分別為43.1%/42%/42%，較去年同期+0.9/+2.2/-2.2pct；凈利率10.2%，較2022H1-0.2pct，主要與運動會贊助及簽約代言人后A&P費用率顯著提升有關(guān)。
361度：童裝及線上業(yè)務(wù)增長亮眼，鞋類產(chǎn)品量價齊增，亞運會開幕或?qū)⑼苿悠放菩蜗笊墶?）收入業(yè)績：2023H1主營業(yè)務(wù)收入同比+18.0%至43.1億元，凈利潤同比+27.7%至7.0億元，其中成人/兒童產(chǎn)品營收分別為33.3/9.1億元，同比+14.6%/+33.4%，兒童品類收入增速亮眼，2023H1線上渠道收入10.8億元，同比+38%，占比25%。同時，鞋類產(chǎn)品銷量同比+24%，平均批發(fā)售價同比+3.5%。2）盈利能力：2023H1公司整體毛利率相對穩(wěn)定，上半年公司毛利率為41.7%，較去年同期+0.2pct，其中成人鞋類/服裝/配飾/361度兒童/其他產(chǎn)品毛利率分別為43.5%/40.1%/31.3%/42.4%/20.5%，較去年同期+0/-1.4/-4.3/+1.7/+13.1pct，成人品牌毛利下降主因生產(chǎn)成本上升，兒童毛利上升主因推出多款發(fā)售價較高的新產(chǎn)品。凈利率16.3%，較去年同期+1.2pct。
申洲國際：Nonrecurring如預(yù)期所料貢獻(xiàn)較大，下游品牌庫存去化順利。1）收入業(yè)績：2023H1公司營收115.6億元，同比-14.9%，凈利潤21.3億元，同比-10%，其中匯兌收益2.4億元，較去年同期減少3.7億元，主要由于公司美元資產(chǎn)敞口減少。2）盈利能力：毛利率22.4%，較去年同期-0.2pct，凈利率18.4%，較去年同期+1.0pct，毛利率下滑原因主要是：1）上半年全球服裝需求疲軟，品牌客戶仍處去庫存階段，公司訂單需求減少，產(chǎn)能利用率不足；2）公司柬埔寨和越南新工廠仍處于產(chǎn)能爬坡期。3）品牌客戶：上半年四大核心客戶占比79.8%，公司客戶去庫存順利，產(chǎn)能利用率以及毛利率都在逐步恢復(fù)，看好后續(xù)工廠產(chǎn)能利用率爬坡帶來的毛利率改善。
自有品牌零售——名創(chuàng)優(yōu)品：國內(nèi)增長亮眼，海外利潤率改善超預(yù)期
名創(chuàng)優(yōu)品：性價比消費趨勢下公司產(chǎn)品受益，品牌出海拓店空間大，海外高增超預(yù)期，GPM大幅提升。1）收入業(yè)績：公司FY2023實現(xiàn)營收114.7億元，同比+13.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為18.5億元，同比+155%。2）盈利能力：FY2023公司毛利率38.7%，較去年同期+8.3pct，Q4毛利率39.8%，較去年同期+6.5pct。全年OPM19.4%，較去年同期+10.6pct，Q4 OPM 21.2%，較去年同期+9.5pct。Q4毛利率大幅提升主要源于國內(nèi)GPM較去年同期+6pct，受益于品牌升級，海外GPM較去年同期+6pct，受益于產(chǎn)品優(yōu)化以及直營市場更高的收入貢獻(xiàn)，TOPTOY產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后GPM較去年同期+10.5pct。
美容——美麗田園和復(fù)銳醫(yī)療科技：高端美容消費具備較強成長性
美麗田園：業(yè)務(wù)快速復(fù)蘇，盈利能力大幅提升。1）收入業(yè)績：2023H1，營業(yè)收入同比+41.2%至10.4億元，其中傳統(tǒng)美容服務(wù)/亞健康評估及干預(yù)服務(wù)/醫(yī)療美容服務(wù)分別同比+28.0%/+60.5%/+59.6%。歸母凈利潤為1.12億元，同比+639.47%，經(jīng)調(diào)整利潤1.3億元，同比+159.1%。2）盈利
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