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核心觀點(diǎn)
　　短債收益率明顯上行，信用利差壓縮：三季度資金面邊際收緊，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，債市低位窄幅震蕩，信用利差普遍收窄，曲線變平。三季度1年期國(guó)債、10年期國(guó)債、10年期國(guó)開(kāi)債、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分別變動(dòng)34BP、3BP、-5BP、9BP、7BP、-3BP和-1BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分別縮窄8BP、10BP、20BP和18BP。
　　長(zhǎng)端低位窄幅震蕩：三季度債券市場(chǎng)低位窄幅震蕩，10年期國(guó)債在【2.54%，2.67%】區(qū)間波動(dòng)，8月中下旬10年期國(guó)債快速向下突破2.6%，但收益率很快回升。三季度重要事件包括：（1）7月24日政治局會(huì)議提到“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，股市暴漲，債市暴跌，10年期國(guó)債25日上行7BP，抹去7月全部漲幅；（2）8月11日公布的金融數(shù)據(jù)明顯偏弱，社融增速再創(chuàng)新低，債市開(kāi)啟一波上漲；（3）8月15日央行二度降息，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次全線走弱，債市做多熱情高企，10年期國(guó)債一度下行至2.54%；（4）8月27日財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)“四箭齊發(fā)”，呵護(hù)資本市場(chǎng)；（5）8月31日央行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》；（6）8月中旬開(kāi)始資金利率邊際收緊；（7）陸續(xù)公布的8月PMI、金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均好轉(zhuǎn)，9月債市小幅回調(diào)。
　　中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)保持在低位：三季度中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)下調(diào)的信用債金額為3,119億，下調(diào)金額較去年同期小幅下降；上調(diào)方面，三季度總金額5,504億，絕對(duì)水平處于歷史偏高水平，較去年同期大幅增加。
　　違約節(jié)奏和二季度類似，依然集中在民營(yíng)房地產(chǎn)債：三季度違約節(jié)奏和二季度相似，廣義違約金額處于2018年以來(lái)低位。按照首次違約發(fā)行人數(shù)量來(lái)看，三季度新增1個(gè)；按照廣義違約口徑，三季度違約金額237億，違約率0.09%，略高于二季度。結(jié)構(gòu)上，三季度違約主體依然集中在民企地產(chǎn)債。三季度地產(chǎn)債違約率為1.6%,城投債違約率為0%，民企債違約率為2.1%，央企債違約率0.04%，地方國(guó)企債違約率0.01%。
　　回收率依然偏低：三季度違約債券共回收30.5億本金，3.6億利息。違約債券兌付的發(fā)行人主要包括河南能源集團(tuán)、永城煤電，天津房地產(chǎn)集團(tuán)等。2014年至今，違約債券共兌付本金699億，兌付率僅7.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告為歷史分析報(bào)告，不構(gòu)成任何對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷或建議，使用前請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告末頁(yè)“免責(zé)聲明”。