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核心觀點(diǎn)
　　油價(jià)帶動(dòng)通脹超預(yù)期反彈，美債利率再度沖高。
　　美債收益率近期再度逼近前高。一方面，受到原油價(jià)格反彈（8月初至今上漲近12%）的影響，8月美國CPI顯示整體通脹同比上漲3.7%，超市場預(yù)期的3.6%和前值3.2%，而核心CPI環(huán)比數(shù)據(jù)也略超預(yù)期，尤其是與油價(jià)關(guān)聯(lián)度較高的交通運(yùn)輸服務(wù)分項(xiàng)，市場預(yù)期再通脹壓力上升，美債利率因此再度上行逼近前高，周五收盤為4.34%，較兩周前上行22.5bp。另一方面，美債超量供給的影響仍在延續(xù)，而中國和日本對美債的不斷減持也加劇了供需錯(cuò)配的趨勢。
　　美聯(lián)儲(chǔ)9月大概率暫停加息，11月加息概率降低。
　　從美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期來看，超預(yù)期的單月通脹數(shù)據(jù)并未導(dǎo)致市場加息預(yù)期大幅抬升，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月按兵不動(dòng)的概率已接近100%，而11月加息的概率已由前一周的45%左右下降至30%以下，對明年降息的預(yù)期幅度則有所收窄。海外其他央行中，歐央行上周如期加息25bp，但受到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、滯漲風(fēng)險(xiǎn)增大的影響，歐央行在會(huì)后聲明中暗示加息或已達(dá)到加息終點(diǎn)。
　　非美貨幣延續(xù)貶值，人民幣匯率企穩(wěn)。
　　近兩周受到美債利率大幅上行且海外央行如歐央行已率先表達(dá)出加息周期臨近終點(diǎn)的影響，非美貨幣繼續(xù)不同幅度貶值，美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)至105以上，全球美元流動(dòng)性承壓。人民幣兌一攬子貨幣匯率指數(shù)在央行發(fā)行離岸央票、收緊離岸人民幣流動(dòng)性的影響下有所回升，橫向?qū)Ρ葋砜慈嗣駧旁诟鞣敲镭泿胖斜憩F(xiàn)較好，近一周逆勢回升。短期來看，在美國經(jīng)濟(jì)相對其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更具韌性且供需因素導(dǎo)致美債利率居高不下的情形下，我們預(yù)期美元指數(shù)仍將處于高位，而國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力有望減緩人民幣貶值壓力。
　　二級(jí)市場企穩(wěn)回升，高收益?zhèn)庞美钅鎰菔照?br>　　收益率方面，中資投資級(jí)美元債收益率跟隨美債利率上行，與美債的信用利差較上期收窄2bp，高收益?zhèn)找媛屎屠顒t雙雙逆勢下行。
　　回報(bào)率方面，中資美元債二級(jí)市場在美債收益率持續(xù)上升的不利背景下，得益于穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力、部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的觸底回升以及重點(diǎn)房企化債方案的出臺(tái)而逐漸企穩(wěn)，近兩周整體表現(xiàn)持平，年內(nèi)回報(bào)為0.4%。不同板塊間表現(xiàn)分化，投資級(jí)美元債跟隨美債下跌0.2%，而高收益美元債價(jià)格繼續(xù)反彈，以雙周計(jì)共上漲1.5%，年初至今回報(bào)率回升至-15.7%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊近兩周領(lǐng)漲1.5個(gè)百分點(diǎn)，年初至今回報(bào)回升至-26%，金融板塊上漲0.3%，非金融下跌0.3%，城投延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，近兩周小幅上漲0.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹和經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。