>> 安信國(guó)際-美股宏觀策略報(bào)告：美聯(lián)儲(chǔ)九月不加息，但向市場(chǎng)放鷹-230922
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
安信國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃焯偉 |
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報(bào)告內(nèi)容
九月不加息。美聯(lián)儲(chǔ)公布最新聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）9月會(huì)議結(jié)果，維持5.25-5.5%之水平，一如市場(chǎng)預(yù)期維持隔晚利率不變。除了議息結(jié)果之外，還公布了美聯(lián)儲(chǔ)這季度的對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)摘要（SEP），對(duì)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)值的修正。在這次SEP中，我們看到：一、GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值全面提升，2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值由前值（6月）的1.0%上調(diào)至2.1%、2024年由1.1%上調(diào)至1.5%、2025年維持1.8%的增長(zhǎng)、并新增2026年的預(yù)測(cè)值1.8%；二、失業(yè)率預(yù)測(cè)值下降，2023年由4.1%下調(diào)至3.8%、2024年及25年均由4.5%下調(diào)至4.1%、新增2026年預(yù)測(cè)值4.0%；三、通脹指數(shù)（PCE）預(yù)測(cè)值基本維持前值水平，核心PCE 2023年由3.9%下調(diào)至3.7%、2024年維持2.6%之預(yù)測(cè)、2025年由2.2%微升至2.3%、新增2026年預(yù)測(cè)值2.0%。
經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，但放慢降息節(jié)奏。SEP經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的結(jié)果是向利好的軌跡前進(jìn)的，包括較佳的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、及較輕的失業(yè)率預(yù)期，通脹改善的預(yù)期亦沒(méi)有大變動(dòng)，并將在2026年回到美聯(lián)儲(chǔ)所希望的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)值2.0%。然而，在這「亮麗」的數(shù)字之下，是FOMC對(duì)隔晚利率最終值的下降速度有所放慢，2023年維持5.6%，但2024年由4.6%上調(diào)至5.1%、2025年由3.4%上調(diào)至3.9%。這代表：一、在整體數(shù)據(jù)良好的基礎(chǔ)之下，今年最終值之預(yù)測(cè)沒(méi)有下來(lái)，反而企穩(wěn)在5.5%以上，反映較多的美聯(lián)儲(chǔ)官員暫時(shí)傾向在11月或12月再加息一次；二、明年、后年的降息速度預(yù)期有所放慢。
繼續(xù)放鷹以防通脹反彈。在隨后的記者會(huì)上，問(wèn)題主要圍繞為何數(shù)據(jù)預(yù)期向好卻放慢減息節(jié)奏、及真實(shí)利率進(jìn)入限制區(qū)間的事情上。大體上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾并沒(méi)有正面回應(yīng)，指要繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)情況，透過(guò)數(shù)據(jù)的觀察才會(huì)知道利率進(jìn)入限制區(qū)間與否。對(duì)于放慢減息的節(jié)奏，并不是基于通脹過(guò)份頑固，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)勁，需要高利率維持較長(zhǎng)的時(shí)間（Higher for longer）以防通脹反彈。我們認(rèn)為這一點(diǎn)與1994-95年時(shí)格林斯潘的「預(yù)防性加息」的作用有相似之處，一方面繼續(xù)放鷹，另一方面把過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)適量冷卻下來(lái)，減低通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)。
通脹數(shù)據(jù)暫時(shí)良好。美國(guó)八月份CPI月環(huán)比上升0.6%、高于前值（七月）的0.2%；核心CPI（扣除能源及食品）月環(huán)比上升0.3%、略高于前值的0.2%；超級(jí)核心CPI（核心CPI再扣除住房）月環(huán)比上升0.37%、高于前值的0.19%。八月消費(fèi)者物價(jià)數(shù)據(jù)略差于預(yù)期，廣義通脹率環(huán)比增速加大，主要受能源價(jià)格波動(dòng)所致。核心通脹雖然輕微反彈，但尚算合格，畢竟這只是其中一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)而已，尤其是住房及二手車(chē)價(jià)格，增幅持續(xù)改善。根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)Zillow及Manheim來(lái)看，兩者價(jià)格增幅將持續(xù)改善。生產(chǎn)端方面，八月份PPI月環(huán)比上升0.7%、高于前值的0.4%，升幅較高。但核心PPI月環(huán)比上升幅度只有0.2%，低于前值的0.4%。以年化的角度來(lái)看，只要通脹數(shù)據(jù)月環(huán)比不要超過(guò)0.4%，平均每月控制在0.2%的水平，偶然出現(xiàn)0.3%也可接受。
關(guān)注降息節(jié)奏。在美聯(lián)儲(chǔ)出乎意料地放鷹后，市場(chǎng)的故事線由經(jīng)濟(jì)軟著陸，重新拉回到利率問(wèn)題上，降息節(jié)奏預(yù)期的變動(dòng)將會(huì)是市場(chǎng)最關(guān)注的事項(xiàng)，較大程度上影響美股表現(xiàn)，尤其是高估值的成長(zhǎng)股塊板。快將到來(lái)的第三季度業(yè)績(jī)期，除了企業(yè)盈利情況外，市場(chǎng)還會(huì)留意指引及展望，特明是在持續(xù)高利率環(huán)境之下，管理層對(duì)于明年企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)、盈利能力、及風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)?？傮w而言，市場(chǎng)對(duì)標(biāo)普500企業(yè)第三季度的每股盈利的預(yù)測(cè)為56.07元，環(huán)比上升2.8%，2023全年同比持平、2024年同比上升12%。然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)健，投資者可考慮估值較低的價(jià)值股塊板及相關(guān)的ETF如SPYV等
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)份減速、通脹情況失控、就業(yè)情況急速變差。
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